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证券研究报告 | 首次覆盖报告 2023 年09 月08 日 海底捞 （06862.HK ） 火锅赛道优质龙头，积极重整再出发 海底捞：火锅赛道领军者，服务至上，快速扩张。海底捞历经近30 年发展成为全国乃至全 增持 （首次） 球中式餐饮知名品牌，公司从 2010 年 “中国餐饮企业百强”第20 名跃升为 2020 年第 2 名。高标准化下快速展店，营业收入随之迅速增长： 2018-2022 年海底捞国内门店数量分 股票信息 别为430/716/1205/ 1329/1349 家，2020 年前快速扩张，2021 年以来，“啄木鸟计划”下 行业 餐饮 逐步调整。2022 年，公司将特海国际分拆上市，海外业务独立发展。 前次评级 买入 国内餐饮赛道空间大，火锅赛道相对优质，机遇挑战兼具。国内餐饮市场超4 万亿规模，空 9 月7 日收盘价(港元) 20.70 间广阔。而行业集中度和连锁化率远低于国外市场，过往几年中小餐饮加速出清，为龙头进 一步抢占市场提供空间，其中需求大、成瘾性强、能标准化的子赛道为最佳。火锅赛道相对 总市值(百万港元) 115,381.80 优质，行业连锁化率、集中度都较高：火锅历史悠久，同时具备强社交属性、成瘾性，空间 总股本(百万股) 5,574.00 广阔，市场规模约5000 亿元。标准化程度高，对于后厨依赖程度较低。综合来看，火锅为 其中自由流通股(%) 100.00 大空间、高标准化的优质赛道。但同时亦有挑战，赛道更替及产品迭代效应下，先行者需要 不断附以产品更迭，保持消费者口碑及复购率，避免后来者以微创新形成超越，且需以高效 30 日日均成交量(百万股) 19.53 率对冲行业特性带来的管理负规模效应。外部环境扰动下行业格局加速出清，龙头亦积极调 股价走势 整。 海底捞过往快速增长逻辑在于：以服务树立品牌形象，供应链优质，产品持续创新，建立强 海底捞 恒生指数 大管理体系赋能扩张。1、 “连住利益，锁住管理”，建立强大管理体系：连住利益：员工 64% 与门店，门店与门店之间形成利益共同体，权力下放、激发员工积极性下，灵活机制助力扩 48% 张。锁住管理：总部自上而下统一控制系统性风险，为门店提供核心资源和可选服务，实现 32% “锁住管理”。2、以服务树立品牌形象，供应链优质，产品不断打磨。1 ）以极致服务树立 16% 品牌形象：海底捞通过标准化管理提高员工忠诚度，做到将“海底捞式”贴心服务全国统一。 0% 同时不同门店有各自创新服务，成为年轻群体打卡目标。2 ）供应链优质、注重产品品质： -16% 海底捞打通上游供应链，通过完善的机制、高频的检查、持续数字化保证食品质量安全；同 -32% 时建立完善的供应链、严格筛选外部供应商保障产品品质。3 ）产品持续创新：定期上新餐