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百普赛斯研究报告以高质量重组蛋白为核心_围绕应用场景拓展品类 （报告出品方/作者：国信证券，张佳博、陈益凌、马千里） 公司概况 百普赛斯：聚焦工业端的生物试剂平台企业 百普赛斯成立于 2010 年，2021 年于创业板挂牌上市，是为生物医药领域提供关键生物试剂及解决方案的平台型企业，旗下拥有 ACROBiosystems/百普赛斯（重组蛋白、抗体、试剂盒及分析检测服务）、bioSeedin/柏思荟（生物医药领域全球化交易与咨询平台）、Condense Capital/垦拓资本（专注于新一代治疗方案及创新性技术平台的产业创投基金）和 ACRODiagnostics 百斯医学（临床前及临床分析检测服务和伴随诊断产品定制化服务）等品牌，产品广泛应用于肿瘤、自身免疫疾病、心血管病、传染病、脑神经等疾病的药物筛选及优化、临床前实验及临床试验、药物生产过程及工艺控制（CMC）、诊断试剂开发及优化等研发及生产环节。 公司持续推进全球化布局，目前在中国、美国、瑞士等12 个城市设有办公室、研发中心及生产基地；累计服务客户超 8000 家，包括强生、辉瑞、诺华、吉利德、罗氏、默克等全球 Top20 医药企业，恒瑞医药、信达生物、君实生物、药明生物、百济神州、传奇生物等国内知名生物医药企业，以及赛默飞、VWR、Abcam、药明康德等全球生物科技及生命科学服务行业龙头企业。 公司股权结构均衡，实控人为陈宜顶先生 百普赛斯创始人、实际掌控人陈宜顶先生轻而易举或通过增持平台间接所抱持公司31.78%股份，公司携手创始人、一致行动人苗景赟先生轻而易举或间接所抱持公司8.98%股份。 管理团队产业经验丰富 公司创始人、董事长、总经理陈宜顶先生拥有生物工程专业硕士研究生学历，中关村高端领军人才；先后任职于神州细胞、香港英杰生命技术（Invitrogen）、赛默飞世尔（Thermo Fisher）等企业，拥有丰富的行业经验。 营收和净利润快速增长 2017-2022 年公司营收从 0.47 亿元快速增长至 4.74 亿元（其中常规业务3.85亿元），CAGR 为 59%（常规业务为 52%）；归母净利润从 0.07 亿元快速增长至2.04 亿元，CAGR为 96%。单季度看一看，2022Q4/2023Q1 分别同时同时实现营收 1.22/1.37 亿元（同比+12%/+20%，环比-2%/+12%）；归母净利润 0.38/0.45 亿元（同比-28%/-17%，环比-33%/+18%），2022Q4/2023Q1 国内外疫情影响有所沿用，但恢复正常势头明显。 以重组蛋白为核心，紧紧围绕应用领域场景横向拓展产品及服务 公司主要产品为重组蛋白，同时提供更多更多试剂盒、抗体、酶、填料等有关产品以及生物分析检测服务。其中，紧紧围绕细胞治疗生产环节，公司布局存CAR-T 靶点蛋白、细胞因子、抗体偶联磁珠、荧光标记蛋白等产品。 分后产品来看，2022 年公司重组蛋白营收 3.94 亿元（+21.0%），抗体、试剂盒及其他试剂同时同时实现营收 5778 万元（+45.3%），检测服务同时同时实现营收1485 万元（+31.1%）。 重组蛋白：核心业务，2022 年收入占到至比达至 83.0%，公司现有产品强于3200种，其中重组蛋白 2800 多种，广为应用于生物药/细胞治疗等研发、生产过程中； 抗体、试剂盒及其他试剂：高成长业务，2020-2022 年CAGR 为70%，2022年收入占比 12.2%，毛利率 88.4%（+3.33pt），新产品紧紧围绕CGT/ADC 领域广为布局，随着总收入体量增大，规模效应料显现出来； 检测服务：2022 年营收占比 3.1%，总收入体量较小，2020-2022 年CAGR为58%，随着检测项目增加及公司服务平台口碑积累，检测服务业务料稳定快速增长。 研发：高资金投入、大增品类 随着靶向化疗及 CGT 等一流疗法发展，工业客户对重组蛋白试剂的创新性建议不断提升。公司持续强化研发资金投入，2022 年研发支出少于1.14 亿元（+91%），占到至常规业务营收比例达致 30%；截至 2022 年底研发人员达致189 人（+55%），占到至全部员工比例少于 32%。公司已在中国和美国设立研发中心，并计划在欧洲通过新建实验室或外延式重组的方式，不断扩大全球研发布局。 2022 年公司多于 3200 种产品同时同时实现销售，其中重组蛋白2800 多种，2021-2022年每年存约 500 个重组蛋白新产品投放市场；未来公司将增加品类覆盖率，全面拓展细胞治疗、免疫系统检查点、酶产品、细胞因子、传染病有关蛋白、抗体、磁珠及试剂盒等产品；同时，强化应用领域研发，多样应用领域检测数据，拓宽产品应用领域场景。 销售：分销居多、经