贝泰妮-投资价值分析报告：皮肤学级护肤品市场规模，敏感肌龙头市场份额.pdf

A 股研究报告|2023年8 月28 日 皮肤学级护肤品市场规模快速成长，敏感肌龙头市场份额有望进一步扩大 —贝泰妮 （300957.SZ）投资价值分析报告 ⚫ 敏感肌人群规模扩大及护肤理念提升带动皮肤学级护肤品高速增长 公司投资评级 由于环境影响、季节变化以及工作生活压力加大等因素，我国敏感肌皮 肤人群不断扩大，随着消费者对产品成分、配方的关注度提升，护肤理 推荐 （首次） 念的改变带动敏感肌市场渗透率不断提升，推动皮肤学级护肤品市场规 模快速成长。同时，由于敏感肌人群更换护肤品成本较大，因此品牌忠 诚度以及支付意愿较高。根据欧睿数据，过去 5 年皮肤学级护肤品以 26.48% 的复合增速快速增长，预计未来仍有望保持较高市场增速。 ⚫ 高研发壁垒保障产品优势及品牌优势 对比同行业化妆品上市公司，公司研发人员数量、研发支出等数据处于 行业前列，构建了一定研发壁垒。同时，植萃成分热度下，公司地处云 南，依托植物资源丰富，以及研发资源储备，有望持续强化产品优势以 及品牌优势。 主要数据2023.8.25 ⚫ 日资护肤品牌影响力下降，公司市场份额有望进一步提升 此前，受益于消费者护肤理念提升，贝泰妮作为敏感肌赛道龙头，市场 收盘价（元） 96.69 份额从2017 年的0.6%提升至2022 年的2.4% ，位列2022 年护肤品品牌 一年中最低/最高（元） 195.00/85.47 第八名。受近日日本排废事件影响，日资护肤品品牌影响力有所下降， 公司作为本土品牌有望进一步扩大市场份额。 总市值（亿元） 409.6 ⚫ 公司盈利预测与估值 ROE （加权） 2.81% 预计公司2023-2025 年营业收入分别为65.00、81.11、101.24 亿元，YOY 分别为29.65%、24.78%、24.81% ；EPS 分别为3.15、4.00 、5.08 元，根 PE （TTM ） 38.51 据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为 116.55 元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。 ⚫ 投资风险提示 股价相对走势 行业竞争加剧风险、销售平台相对集中风险、销售季节性波动风险 、 产品质量控制风险等。 ⚫ 核心业绩数据预测 (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 5,013.87 6,500.45 8,111.03 10,123.62 YOY 24.65% 29.65% 24.78% 24.81% 归母净利润 1,051.23 1,335.44 1,695.63 2,153.18 EPS 2.48 3.15 4.00 5.08 P/E 38.96 30.67 24.15 19.02 数据 ：公司公告，华通证券研究部 贝泰妮 （300957.SZ）深度研究报告 目录 一、公司所属主要行业情况分析 5