国际货币网-系统性预期错误与民间借贷危机.pptx

系统性预期错误与民间借贷危机; 系统性预期错误与民间借贷危机 【摘要】本文基于两个投资的公理性假设， 提出了一个用系统性预期错误解释金融危机的理 论， 用于分析民间借贷危机的发生机制O这一理论推断， 总体真实冲击、政府经济政策与非 独立预期这三个主要因素会导致系统性预期错误大幅度增加， 从而可能引发金融危机O本文 进一步以部尔多斯民间借贷危机这一典型案例， 对该理论进行了验证O在部尔多斯民间借贷 危机中， 三个因素都起到了重要作用， 与理论推断相符， 为该理论提供了实证基础O最后， 本文提出了相应的政策建议，对预防民间借贷危机具有一定的启示价值O 【关键词】 金融危机 系统性预期错误 民间借贷危机 部尔多斯 !、 引言 民间借贷危机是发生于民间借贷领域的金融危机，造成的损失较小因而风险可控。自 2011年温州民间借贷危机发生以来， 我国不少地方相继爆发了民间借贷危机。 相比于2008年 全球金融危机， 尽管民间借贷危机的融资工具、融资结构十分简单， 投资去向也相对单一， 但依然具备金融危机的核心要素， 并符合金融危机的普遍发生模式。因此， 研究民间借贷危 机的理论发生机制有助于理解金融危机的一般性发生机制， 具有重要的理论意义。与此同时， 很多民间借贷与房地产投资紧密关联，房地产价格的大幅波动极易引发民间借贷危机，并可 能传染给正规金融体系。因此， 系统研究民间借贷危机有助于防范系统性金融风险， 具有重 要的现实意义。 国内对民间借贷的研究，主要集中于民间借贷出现的原因以及民间借贷的运作机制3， 但对于民间借贷危机的发生机制尚缺乏较为规范的学术研究4 。一方面 ，这是因为民间借贷 危机处于合法与非法的边缘地带， 研究难以获取必要的数据和事实；另一方面，虽然全球金 融危机的发生已经超过十年， 但主流经济学依然未能提供一个有解释力的金融危机理论， 相 关研究尚处于探索和争议阶段5。 理论研究民间借贷危机的第一步， 是梳理典型的民间借贷危机事件， 作为构建民间借贷 危机理论的经验基础。 2008年全球金融危机发生后， 其主要事件及其发生的先???顺序， 很快 就被整理出来了6 。而在国内，民间借贷危机的典型事实尚未能被系统地整理研究。民间借 贷危机是一种特殊的金融危机， 其形成有一些明显的“中国特色”因素，如利率管制下的借 贷方式、地方政府的作用等。找出这些核心要素， 需要基于民间借贷危机的特征事实(typical; facts)，而非单纯的逻辑推理。 因此， 调查民间借贷危机的事实，研究民间借贷危机的发生 机制， 并在此基础上提出相应的解决和预防民间借贷危机的政策措施，就成为既有重要理论 意义，也有迫切现实意义的研究课题。 本文选择鄂尔多斯民间借贷危机作为研究案例 。鄂尔多斯民间借贷危机拥有很多显著 表现， 使得一些引发金融危机不易觉察的因素浮出水面。同时， 鄂尔多斯民间借贷危机因其 显著表现， 吸引了很多研究中国的国外学者的深入调查1 ，为本文的研究提供了丰富的数据 和资料。 与已有研究相比， 本文的贡献主要包括以下两个方面：第一， 本文在两个关于投资的公 理性假设 (axiomatic assumptions)的基础上，构建了以系统性预期错误 ( systematic errors in expectation)来解释金融危机的理论框架，并用于分析民间借贷危机的发生机制。这一理论 推断 (deduce) 表明， 总体真实冲击、政府经济政策与非独立预期这三个主要因素会导致系 统性预期错误大幅度增加，从而引发金融危机。第二，本文进一步以鄂尔多斯民间借贷危机 为案例对这一理论框架进行了检验。我们通过搜集整理鄂尔多斯民间借贷危机的各种公开 资料、公开报道和国内外研究， 并于2015年5月前往鄂尔多斯实地调查，在文中梳理了鄂尔 多斯民间借贷危机的主要事实。 大量实证研究表明，虽然每次金融危机都有其独特之处，但 几百年来金融危机的发生却有着大致相同的模式 。本文整理的鄂尔多斯民间借贷危机主要 事件表明，鄂尔多斯民间借贷危机作为“有中国特色”式金融危机， 虽有自身的特征与特性， 但并不能自外于金融危机的普遍发生模式 。本文以鄂尔多斯民间借贷危机对这一金融危机 理论进行验证，总体真实冲击、政府经济政策与非独立预期这三个主要因素都起了重要作用， 理论分析推演出的可验证假说 (testable implications)与现实相符。; 公式(3)中，EE 为事后衡量的预期错误1 。当预期错误的值 EE 为正时， 则会造成投资 损失； 如果为负，便会产生“意外利润”(windfall profit) 。本文的研究将从预期错误的角度 来解释金融危机的发生机制， 所以仅关注正的预期