上市公司股利分配政策研究-以长虹美菱股份有限公司为例.docx

? ? 上市公司股利分配政策研究 以长虹美菱股份有限公司为例 ? ? 高桦熠 （西安财经大学，西安 710100） 1 股利分配政策概述 股利分配政策是公司股东大会或董事会对所有与股利有关的事项所采取的具有原则性的做法，也就是公司分配利润或者保留利润的决策问题。通常应用的股利分配政策有以下4 种类型。 1.1 剩余股利政策 剩余股利政策的理论基础是MM 股利无关理论，是指当企业拥有良好的投资机会时，按照其目标资本的结构来合理地确定其投资过程中要保留的部分资本权益，再将剩余盈余作为股利进行分配。企业的净利润优先保证企业投资的资金需求，维持最佳的资本结构，有利于降低再投资的资金成本。但是如果以剩余股利政策为基础，年度支付股利会随着投资机会和收益水平的变化而变化，不利于树立良好的企业形象。 1.2 固定股利支付率政策 固定股利支付率政策主要是企业每年按净利润的一定比例向其他投资者分配所获得的股利，这种支付政策与公司的净利润联系紧密。由于企业创造利润的能力是逐年变化的，所以企业要支付的股利随着企业收益的变动而波动。基于信息的传递，不断变化的股利会让投资者认为该企业的经营状况不良、投资风险较大，这势必对企业带来不利影响。 1.3 固定股利政策 固定或稳定增长的股利分配政策是指企业将每年应该分配的股利数额固定在某一特定水平上，或是在此基础上保持一定比例，使其逐年稳定增长。固定或稳定增长的股利会让投资者认为企业正在稳定发展，能够增强投资者对公司的信心，稳定股价，吸引长期投资者。但是企业无论有多少利润，都必须根据固定额度或固定利率支付股利，这可能会导致资金不足，使得公司财务状况恶化。 1.4 低正常股利加额外股利政策 低正常股利加额外股利政策是指企业提前设置一个较低的正常股利额，每年除了按正常股利额发放股利外，在企业利润较多的年度向股东发放额外股利。采用这种分配政策的企业在财务上具有很大的弹性，股利支付的灵活性较高。企业每年可以根据实际情况确定股利发放水平，实现企业价值最大化。但是收益的波动性导致相邻年之间的股利分配是在不断变化的，容易对投资者发出收益不稳定的信号，导致股价下跌。 2 长虹美菱股利分配政策存在的问题 2.1 股利支付的连续性与稳定性差 2.1.1 长虹美菱股利分配政策的连续性分析 为使研究长虹美菱股份有限公司的股利分配政策的连续性更具有说服力，在此选择分析自企业上市以来每年的股利分配政策，其能为分析公司的股利分配政策提供有力的依据。具体如下：表1是长虹美菱股份有限公司自从上市以来的股利分配政策，从表中可以看出，在1993-1998年这6年，公司一直采用送股派现的混合股利分配方式，但是在1999-2009年这11年，公司既没有分配现金也没有转增股本，没有采取任何股利分配方式，在2010年和2011年，公司又分别采用送股派现和转股派现的混合股利分配方式，从2012年开始至2020年，公司只采用了现金股利的分配方式，由此可以看出，长虹美菱的股利支付缺乏连续性。 表1 长虹美菱自上市以来实施的股利分配政策 2.1.2 长虹美菱股利分配政策的稳定性分析 分析一家上市公司的股利分配政策的稳定性离不开以下两个方面：一是股利分配政策没有明确的规定，企业在不同的年度可能实行不同的股利政策，并且没有规律可循；二是股利支付率的波动幅度较大，没有稳定的水平，股利支付率随着公司所获利润的变化而变化。 ①由表1得知，长虹美菱在上市的最初几年，采取既送股又派现的股利支付方式，却在1999-2009年这11年没有采取任何的股利分配方式。2010年和2011年又分别采取选股派现和转股派现的混合分配方式。2012-2020年，一直采用派现的方式。这可以看出该公司对股利分配政策没有明确的规定，在不同的年度实行了不同的股利分配政策，并且没有明显规律。②要分析企业的股利分配政策的稳定性，离不开对现金股利支付率波动的分析。观察图1可以发现，在2014年，企业已经达到了现金股利支付率的绝对值最小值即15.56%，而在2017年达到最大值193.1%，而作为行业龙头企的业格力电器在2017年没有进行股利分配，其余各年的现金股利支付率最小绝对值为29.23%，最大值为105.61%。通过对比，发现长虹美菱近年来的现金股利支付率波动较大，企业的股利分配政策的稳定性较差。 图1 长虹美菱与格力电器现金股利支付率波动对比图 2.2 现金股利支付水平增长率低 一家上市公司的股利支付增长快慢对股利分配政策也是至关重要的，根据图2可以发现，与格力电器这类行业龙头企业相比较，长虹美菱股份有限公司的股利支付的增幅小、速度慢，对于投资者而言，企业的投资回报较低，同时，由于信息传递理论，这会让投资者认为企业的发展前景有限，这种分配方式无法为社会投资者放出更多的投资利好信息，不利于吸引更多