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对于CAPM模型的总结
财产订价理论是对于金融财产的价钱决定理论,这些金融财产包括股票、债券、期货、
期权等有价证券。价钱决定理论在金融理论中占有重要的地位,订价理论也比较多,以股票
订价为例,主要有:1.内在价值决定理论。这一理论认为,股票有其内在价值,也就是拥有
投资价值。解析股票的内在价值,能够采用静态解析法,从某一时点上解析股票的内在价值。
一般能够用市盈率和净财产两个指标来权衡;也能够采取动向解析法。常用的是贴现模型。
贴现模型认为股票的投资价值或许价钱是股票在未来所产生的所有利润的现值的总和。
2.
证券组合理论。现代证券组合理论最先由美国经济学者
Markowitz
教授创办,他于
1954年
在美国的《金融》杂志上发表了一篇文章《投资组合选择》,提出了分别投资的思想,并用
数学方法进行了论证,进而决定了现代投资理论的基础。
3.资本财产订价理论(
Capital
AssetsPricingModel,CAPM模型)。证券组合理论虽然从理论上解决了怎样结构投资组
合的问题,可是这一过程相当繁琐,需要大量的计算,和一系列严格的假定条件。
这样就使
得这一理论在实际操作上拥有一定的困难。
投资者需要一种更加简单的方式来进行办理投资
事宜。于是资本财产订价模型就产生了。
1964年是由美国学者Sharpe提出的。这个模型仍
然以证券组合理论为基础,
在解析风险和利润的关系时,
提出财产订价的方法和理论。目前
已经为投资者宽泛应用。
4.套利订价模型(ArbitragePricingTheory
,APT)。1976年由
Ross提出,与CAPM模型近似,APT也议论了证券的希望利润与风险之间的关系,但所用的
假定与方法与CAPM不同。CAPM可看作是APT在某些更严格假定下的特例。
APT在形式上是
把CAPM的单因子模型变为一个多因子模型。
本文主要就CAPM理论进行一些探讨,从几个方面对这个重要的财产订价模型进行解析。
一.CAPM模型介绍
Sharpe在一般经济平衡的框架下,假定所有投资者都以自变量为利润和风险的效用函
数来决议,导出全市场的证券组合的利润率是有效的以及资本财产订价模型(CAPM)。
CAPM的基本假定:
①投资者根据与其利润和利润的方差来选择投资组合;
②投资者为风险回避者;
③投资期为单期;
④证券市场存在着平衡状态;
⑤投资是无限可分的,投资规模不论多少都是可行的;
⑥存在着无风险财产,投资者能够按无风险利率借入或借出无风险财产;
⑦没有交易成本和交易税;
⑧所有投资者对质券利润和风险的预期都相同;
⑨市场组合包括全部证券种类。
在上述假定条件下,能够推导出CAPM模型的详细形式:
E(ri)
rfi(E(rm)rf),i
Cov(ri,rm)/Var(rm)im/
m2。
其中E(ri)表示证券i的希望利润,
E(rm)为市场组合的希望利润,
rf为无风险财产的
利润,im
Cov(ri,rm)为证券i利润率和市场组合利润率的协方差,
2
Var(rm)为市场
m
组合利润率的方差。
CAPM模型认为,在平衡条件下,投资者所希望的利润和他所面对的风险的关系能够通
过资本市场线(CapitalMarketLine,CML)、证券市场线(SecurityMarketLine,SML)
和证券特点线(characteristicline)等公式来说明。
1、资本市场线(CapitalMarketLine,CML):
E(rp)rf
p/m(E(rm)rf)
证券有效组合
p的风险p与该组合的预期利润率
E(rp)关系的表达式。
虽然资本市场线表示的是风险和利润之间的关系,可是这种关系也决定了证券的价钱。
因为资本市场线是证券有效组合条件下的风险与利润的平衡,如果脱离了这一平衡,则就会
在资本市场线之外,形成另一种风险与利润的对应关系。这时,要么风险的报酬偏高,这类
证券就会成为市场上的热门货,造成该证券的价钱上升,投资于该证券的报酬最终会降低下
来。要么会造成风险的报酬偏低,这类证券在市场上就会成为市场上投资者大量抛售的目标,
造成该证券的价钱下跌,投资于该证券的报酬最终会提高。经过一段时间后,所有证券的风
险和利润最终会落到资本市场线上来,达到平衡状态。
资本市场线是把有效组合作为一个整体来加以研究的。那么单个证券的风险和利润水平
是怎样的证券市场线对此做出了说明。
2、证券市场线(SecurityMarketLine,SML):
E(ri)rfi(E(rm)rf)
证券i与市场组合m的协方差风险i与该证券的预期利润率E(rm)关系的表达式。
证券市场线也能够用另一种方式来说明。对质券市场线的公式进行变换后,就会用一个
指标来表示证券的风险。实际上,这个系数是表示了某只证券相对于市场组合的风
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