上市公司控股股东股权质押的风险及防控措施研究.docx

? ? 上市公司控股股东股权质押的风险及防控措施研究 ? ? 王钰婷，许延明 （佳木斯大学 经济与管理学院，黑龙江 佳木斯 154000） 0 引言 “无股不押”是上市公司普遍的操作手段，能够快速回笼资金或获取外源性资金。以质押方式利用股权进行融资，也具有其他融资方式无法比拟的优势，如易变现、易操作、易回收等。2014 年，股权质押开始在资本市场走红，其凭借便捷的操作方式和宽松的融资条件，以及只要股票价格不出现暴跌或出现暴跌时能够及时补足质押股权或偿还借款就能在质押期间保留股东对公司控制权等优势，成为深受股东青睐的融资方式。 1 股权质押相关概念和理论基础 1.1 股权质押相关概念 股权质押是指股东以股权作为质押物进行融资的行为。公司股东将其依法持有的公司股权作为抵押标的物质押给出资方，以获得所需的流动资金，作为现金流的补偿，公司股东需与资金的出让方订立相关合同，规定在某个时间段或时间点解除质押。 当上市公司控股股东缺乏资金时，控股股东可选择以持有的股票为质押物向金融机构贷款，从而获取公司发展所需要的资金，以缓解公司流动资金不足的压力。股权质押融资是交易市场中控股股东常用的一种融资手段，因为股权质押具有易变现的特征，流动性较好，能够在保持控股股东控制权的同时，为上市公司获得融资，解决流动资金紧张难题，但在二级市场中被质押股票的股价降低或迫近警戒价格时，上市公司控股股东需及时补充相应的保证金或股票；当股票价格迫近平仓价格时，质权人有权在二级市场中抛售质押股票。 1.2 股权质押理论基础 （1）信息不对称理论。George A. Akerlof 在1970年最先对信息不对称理论进行研究，该理论最初用于描述市场上交易双方所掌握的信息存在差异的现象，即在市场交易中买卖双方拥有的信息存在不对称问题。信息是造成公司运营危机的重要因素，在市场竞争中，掌握信息优势的公司往往会处于有利地位，在交易当中获取较多的利益。 （2）委托代理理论。1976 年1 月，Jensen 和McLean 首次提出委托代理理论并对其进行详细论述，认为公司股权结构当中存在委托代理关系，代理人在委托人授权后，代替其管理公司及其他授权内容工作。代理可以被看作公司的“高级员工”，而不是公司的所有者。代理人工作收益不属于个人，如果委托人不能够处理个人与公司收益分配问题，可能会影响代理人的工作积极性，从而引发代理危机。 （3）资本结构控制权理论。Jensen 和Meckling 以 MM 理论为基础，探讨资本结构的决定因素，创新性地提出资本结构控制权理论。该理论认为股东持股比例与其收益成正相关关系，所以股东一般会选择获取更多的控制权或股份，并且关注其私人收益。之后，Grossman和Hart对控制权进行全面深入的研究，于1988 年提出控制权私利概念，认为控制权的收益由两部分构成：私有收益、共享收益。前者是股东独有且以隐形状态存在的收益，后者则是因公司经营收益获取的分配比例。而控制权私利可能会对控股股东产生影响，即控股股东可能会通过关联交易、转移定价等手段保证自身利益最大化。 2 上市公司控股股东股权质押的风险 2.1 财务风险 财务风险是指公司因融资不当、财务结构不科学导致其预期收益下降、偿债能力丧失，使公司陷入财务危机甚至破产困境。由于控股股东的股权质押行为并不能直接作用于公司的融资活动，也不能对财务结构产生影响，上市公司一般通过二级市场对未来发展预期施加影响；当二级市场对公司未来前景失去信心，最终体现在股票价格下降上并传递到公司，就会引起公司财务风险的增加。考虑到控股股东股权质押与财务风险之间的关系，相关人员在分析时一般会选择财务风险涉及的破产风险中的Z 值测度股权质押引起的财务风险问题。Z 值作为度量公司破产风险的指标，有着较强的综合性，能够根据单一的指标判断公司所面临的破产风险的高低。一般而言，该指标分值越低，表明公司面临的破产风险越高。就股权质押而言，破产风险越高，公司的财务风险也就越高。 2.2 市场风险 股权价格一般也会有诸多影响因素，如证券市场波动、公司经营不力、政策机制变化等都可能会对公司股价产生影响，股价的波动会引发一定的市场风险。假设上市公司控股股东面对高比例的质押，公司想要稳定长远发展，就要保持股价的稳定，如果股价跌至预警线，控股股东会被要求补充质押、增加保证金或者提前解押，而上述情况无论出现哪种，都会对投资者的信心产生影响，造成公司股价持续下跌，严重影响公司的价值和经营状态；当股价跌破平仓线时，质权人就会采取冻结、拍卖等手段来保障自身的利益，影响控股股东的控制权，当控制权转移或者发生变更时，上市公司管理层会随之变动，不利于公司的稳定发展，导致股价持续下滑，甚至使公司陷入破产危险中。 2.3 利益侵占风险 股权质押相较于直接出售股票有很多好处