2023年二季度宏观经济与资本市场展望.pptx

目录01一季度宏观经济：开门红02乐观背后的丝丝隐忧03从“恢复性增长”到“内生性增长”04二季度展望：内生性需求将至2 3分目录：第一部分一季度：开门红消费：如期修复投资：差强人意进出口：大超预期 WW一季度经济增速超预期2023 年一季度：经济增速超预期一季度经济增速4.5 ，超越市场预期；从月度GDP来看，3月份单月GDP增速已经超过5 （4月份超过7 ）；从生产法角度来看服务业的贡献最大；工业与建筑业贡献平平；W4 三大需求表现有所差异内需为主，且：消费>投资>进出口内需“消费”部分贡献了GDP增长的2/3；内需投资部分贡献了GDP增长的1/3；外需部分贡献率基本为零；W5W 热点之一：出口数据的超预期出口：短期看普标+中期看经济+长期看结构；短期（月）：SP500月均值同比增速；中期（3-6个月）：美国GDP；——“硅谷银行”事件对于美国经济的作用具有“双刃”性；长期（年度以上）：国别的切换；3月份的出口大幅度高增不是常态，但是过于悲观的预期也并不可取；W6W 热点之二：火爆的“五一”小长假“五一”小长假一览：出行人数、总收入均创历史新高；“可比口径”来看，已经超越了2019年（疫情前）；从人均消费情况来看：略低于疫情前水平；W7W 8分目录：第二部分乐观背后的丝丝隐忧资本市场：对经济复苏的定价“尴尬”微观感受：社会居民信心依然不足官方认知：政治局经济会议对于需求回升的定性依然偏于谨慎 两大资产对于复苏的定价：“尴尬”的股债双牛2023年一季度：股债双牛从更长时间维度来定义牛与熊：三年均值与现值的比较；市场参与者的感受度并不舒适市场的短期变化和预期中的局面存在反差甚至背离；W9W 微观感受：社会居民信心依然处于低位微观感受的典型指标：居民对当前就业、收入状况的满意度；2022年的回落幅度惊人。但是，目前依然居于低位，特别是对收入的满意度；从经济传导逻辑而言，微观满意度确实滞后于宏观走势，但是这个背离时期也是社会信心和预期最为混乱的时期；W10W 附注1：宏观走势与微观感受的差异会导致预期无法顺势形成历史的基本面数据无法指引未来的投资，是由历史数据引申而出的预期指引着未来的投资行动；预期形成的路径：1、线性外推；2、均值回复；宏观走势与微观感受的背离会导致阶段性的预期混乱局面；资料来源：国信证券经济研究所编制11 附注2：经济政策不确定性指数的高位也决定了预期的不稳定性经济政策的稳定性有利于预期的线性外推；经济政策的不确定性有利于预期的均值回复；2020年以来，经济政策确定性指数居于高位，至今依然未见明显回落；W12资料来源：国信证券经济研究所编制 13官方认知：需求回升的内生属性不强中共中央政治局4月28 日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作；对于一季度经济恢复的核心判断：· “当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足，经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战”；未来时期措施：稳增长；促改革；防风险； 14分目录：第三部分需求：从“恢复性增长”到“内生性增长”恢复性增长指什么？内生性增长的衡量指标有哪些？内生性不足体现在哪些方面？ 需求的恢复性增长：居民消费需求增长看内需：消费+投资；一季度内需的恢复性增长主要体现在两个方面：居民消费：拉动GDP3个百分点；（恢复性）政府投资：拉动GDP0.5个百分点；（外生性）4.5 的GDP增速中，上述两者贡献了3.5个百分点；W15WW 16需求的内生性增长的衡量指标内生性增长：以“自发”为衡量原则；内生性需求的同步反映指标：民间投资的变化；私营类中小企业的经营；货币活化指标；内生性需求的滞后确认指标：就业率的改善；居民收入的增加与信心的改善；物价数据； 同步反映指标之一：民间投资依然不振民间投资占据我国固定资产投资比重的60 附近，而代表政府投资的基建投资合计占比只在三成附近；从历史经验来看，民间投资兴盛的时期多为经济活跃期，也对应着内生性增长动能强劲时期；2022年中期以来，民间投资走势与政府投资走势背离；W17W 同步反映指标之二：民营类中小企业尚未恢复元气 固定资产投资（即产能投资）反映着企业家中长期信心； “国有企业固定资产投资持续上行+私营企业固定资产投资持续下行”的现象依然并存；从PMI调查指标荣枯线分布来看：大型企业的景气度常保持在50上方；小企业的景气度多在荣枯线下方；大型企业PMI的波动性大于小型企业，这本身就透露出外生力量居于主导；18WW 同步反映指标之三：货币活化程度依然不高M1代表企业资金的活化程度，依然处于低位徘徊状态；居民储蓄增速则持续走高，被赋予了两种含义：认为是居民对于未来预期悲观，主动性的增加储蓄，以备未来生活所需，这可以称为主动性储蓄增加；认为是消费场景受限，影响了正常消费；此外，对