可转债研究：本轮转债在修复什么？.pdf

债市研究 报告正文 本周，市场依然在底部区域震荡，未出现明显的趋势性，AI 板块依然是主线，但拥 挤度也有所抬升，地产链也有所表现。 转债率先迎来不错的修复，而修复的驱动主要来自于估值。那么我们不妨从近期估 值的结构变化开始，来看一看结构性估值修复反映的市场预期，以及对于估值修复 的应对方法。 转债本轮修复中的结构性因素 ⚫ 从 5 月以来，转债的修复明显领先于股市，转债的最低点出现在5 月15 日盘 中。截至本周五，转债中位数修复至120.5 元。从5 月15 日至今，转债中位数 修复接近2.5 元，其中转债正股期间依然调整了2.3% ，百元平价溢价率抬升幅 度达到了3% ，本轮转债的修复是估值在带动。 从节奏上，转债本轮触底后，在5 月17 日-6 月1 日的12 个交易日内，中位数 处于119 元-120 元之间，呈现窄幅震荡。但从6 月以来，转债的震荡区间则抬 升至120 元-121 元间。而期间正股并未有显著表现，转债更偏向于在正股明显 上涨的日子里表现强势，而在调整的日子里抗跌，逐渐抬升了中枢水平。转债 这种表现的背后，是负债端稳定性、以及仍然不错的赔率，而向上的核心依然 在于股市的预期。 ⚫ 不妨从结构上来看，从5 月15 日至今，估值变化的结构规律： 1 ）估值修复更多集中在此前估值超调的品种。本轮估值底部，我们主要推荐 期权策略，满足的一个条件即溢价率相对市场超调品种的估值修复alpha。 例如，科达转债、威唐转债、联创转债、强力转债、长信转债、沿浦转债 等，也包括了正股拉升的亚康转债。在市场修复前期，资金更偏向于消灭 此前超跌的熟悉品种，修复到一个心理接受的价格区间下沿，这更偏向于 交易规律的修复，转债更偏向于成为多数时间有底部区间规律的资产。 2 ）权重品种估值相对压缩，且区间明显跑输。权重品种集中在大金融、新能 源、生猪、交运等方向。从估值来看，包括通22 转债、天23 转债、晶能