天龙集团大股东减持问题与对策分析.pdf

摘 要 我国自2005年股权分置改革完成后，上市公司的股东可以在二级市场上自由地流 通其所持有的股票份额，这极大地增强了股票市场活力，但与此同时，大股东们减持 的频率和力度越来越大，大股东开始更多的把盈利重心从公司经营业绩转为公司股票 的市场表现，他们在二级市场上利用减持股票来获取私利，这就给动荡的资本市场又 蒙上一层阴影。我国相关法律还未能有效抑制大股东的不当减持行为，大股东仍有可 能依靠信息优势通过资本运作钻法规漏洞获取超额收益，在损害中小投资者利益的同 时也扰乱了金融市场秩序。但能够预见的是，伴随着监管力度的增强，大股东的减持 运作方式会将更加复杂和隐蔽，相应监管与风险防范的难度会进一步升级。因此，研 究大股东减持股份行为是大势所趋，规范大股东减持行为是重中之重。 本文以天龙集团大股东连续大规模减持事件为研究对象，分析了天龙集团大股东 为实现大幅减持所采取的手段、减持的动机及经济后果。经过研究发现，减持制度存 在缺陷和公司治理结构的缺陷为大股东减持提供机会，大股东也会由于公司经营状况 不佳、规避市场风险和巨额套利等动机进行减持。在本文中，天龙集团大股东会通过 高送转利润分配政策、并购重组的战略性决策、操纵信息披露等资本运作手段推高股 价，为减持获得巨额收益打下基础。这种减持行为暴露了我国资本市场的不规范，造 成天龙集团股价崩盘，财务竞争力明显下降，市场财富效应降低等问题，进一步侵害 中小股东自身的合法权益。 最后，基于以上问题，本文从政府、公司和股东三个层面提出进一步规范治理大 股东减持行为的建议，政府层面要从不同角度完善市场信息披露制度、加大对违法行 为的惩罚力度；公司方面要积极推进多元化的股权结构，健全内部制衡机制，通过完 善公司治理结构防范大股东恶意减持；股东层面需要大股东坚决远离内幕交易、信息 操纵等违规行为，中小股东提升自身投资素养。因此，通过对案例公司的研究，不仅 有利于监管层完善减持政策，保障市场秩序；管理层也能有效规避大幅减持带来的风 险，做出有利于公司稳定运营的战略； 关键词：大股东减持；动机；手段；经济后果 I Abstract After the completion of the self-separation reform in China ，Shareholders can circulate their share shares in the secondary market. But at the same time, the number of major shareholders reducing their holdings is increasing. The major shareholders of listed companies have turned their emphasis from the company's performance to the company's stocks performance. Relevant laws in China have not yet effectively restrained the improper reduction of holdings of large shareholders. Large shareholders may still rely on information advantages to gain excess returns through capital operation drill holes in regulations, which will damage the interests of small and medium investors and disrupt the financial market order. However, it is foreseeable that with the strengthening of super