广联达点评报告：智慧建筑平台型软件-大模型助力智慧建筑未来可期，新成本产品加倍云收入空间.docx

证券研究报告 | 公司点评 | 软件开发 http://www. 1/19 广联达 广联达(002410) 大模型助力智慧建筑未来可期，新成本产品加倍云收入空间 ——广联达点评报告 报告日期：2023 年 03 月 26 日 投资要点 口 核心逻辑： 公司是中国领先的智慧建筑平台型软件厂商， 公司将迎来 AI 带动估 值提升+业绩超预期的戴维斯双击。 口 超预期逻辑 1、市场预期：一方面市场还没有考虑假设 AI 大模型引入建筑类工具软件，是否 要对未来格局进行重估。另一方面， 市场担心公司 2022 年造价产品云转型结束 后，未来云收入增长弹性不足。 2 、我们认为： 1 )公司业务超预期：AI 大模型有望在建筑行业多点应用，公司是最有希望落地 智慧建筑类产品的公司，因此 AI 大模型有望带动公司的估值提升。 2)公司业绩超预期：新成本业务的市场空间约为 245 亿，可以重塑一个造价业 务，有望提升公司云收入增长，增强中长期云业务成长空间和确定性。 口 驱动因素： 1 、AI 大模型驱动估值： 以 GPT4 为代表的各类大模型开始不断推出，他们提升 了全行业智能化水平， 并最先在工具类软件和图形软件上应用。广联达作为工具 型软件厂商和建筑垂直领域的龙头厂商，可接入大模型，获得更强的技术赋能， 打造智能化建筑产品， 实现成本减低和收入提升。 2 、数字新成本带动收入： 建筑行业的业主和施工方有强烈的降本增效动力，数 字新成本的市场空间超预期，我们测算，该产品的市场空间 245 亿，给广联达带 来的收入空间 119 亿。另外，数字新成本的产品意义超预期。一方面， 数字新成 本是广联达帮助客户形成数据要素资产的重要产品。另一方面， 数字新成本可以 向上可以联动建筑的设计和造价环节，向下可以联动施工环节， 可以带动广联达 设计、造价、施工产品的销售。 口 检验与催化 1、检验指标：新成本平台的新增合同情况等，各类大模型推出的节奏，公司智 能产品不断推出。 2 、催化剂： 公司“九三计划”不断披露等。 口 研究价值 1、与众不同的认识：市场认为公司云转型后未来增长的弹性可能不足。我们认 为 AI 大模型应用能为公司带来新的增长点，同时也能降低成本费用， 叠加新成 本业务带来的远期空间，未来利润率有望提升。 2、与前不同的认识：以前认为公司未来的增长主要靠新成本平台业务。现在认 为大模型可全面赋能建筑行业应用带来收入提升， 认知变化原因为大模型进展超 预期。 口 盈利预测和估值 1 、预计 23-25 年营收 85.86/111.29/140. 14 亿(+ 30.28%/29.61%/25.92%)，归母 净利润 13.03/18.56/25.20 亿(+34.83%/42.41%/35.77%)， EPS 为 1.09/1.56/2. 12 元。 2 、在估值角度，选取 AI 工具类软件公司和云服务公司金山办公、用友网络作为 可比公司，给与公司 2023 年 109 倍 PE，公司 2023 年的目标市值是 1417 亿，维 持“买入”评级。 口 风险提示 1 、全行业和公司产品的智能化产品落地速度不及预期的风险。 2 、公司云化产品推进速度不及预期的风险。 投资评级: 买入(维持) 分析师：刘雯蜀 执业证书号： s1230523020002 liuwenshu03@ 分析师：李佩京 执业证书号： S1230522060001 lipeijing@ 基本数据 收盘价总市值(百万元) 总股本(百万股 收盘价 总市值(百万元) 总股本(百万股) 股票走势图 广联达 深证成指 44% 33% 21% 9% -3% - 15% 22/03 22/04 22/05 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 相关报告 1 《Q4 施工业务暂时承压，新成 本业务有望带动业绩成长》 2023.02.21 2 《大踏步走向云化第二阶段— —新成本平台激活客户数据价值 ——广联达深度报告》 2023.02.03 3 《业绩高增长，股票激励彰显 发展信心 ——广联达 2022 年三 季报点评》 2022.10.31 广联达(002410)公司点评 http://www. 2/19 3、公司客户主要是业主方、施工方等，容易受到基建、房建投资和建设周期影 响，业绩具有周期性风险。 4、全行业在短期内 AI 相关公司股价已上涨较多的风险。 财务摘要 (百万元) 202 2A 2023E 202 4E 2025E 营业收入 6,5 91 8,586 11,1 29 14,014