广发宏观：偏强信贷对资产定价环境意味着什么.docx

宏观经济研究报告 2023 年 3 月 10 日 证券研究报告 识别风险，发现价值请务必阅读末页的 识别风险，发现价值 广发宏观偏强信贷对资产定价环境意味着 广发宏观 偏强信贷对资产定价环境意味着什么 分析师： 郭磊 SAC 执证号： S0260516070002 SFC CE.no: BNY419 021guolei@ 分析师： 钟林楠 SAC 执证号： S0260520110001 010zhonglinnan@ 请注意，钟林楠并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 报告摘要： ? 2 月新增社融 3.16 万亿元， 高于市场平均预期(WIND 口径 2.08 万亿)， 同比多增 1.95 万亿元；社融存量增 速为 9.9%，较上月提升 0.5 个百分点。各分项中，外币贷款、委托贷款与股票融资小幅弱于去年同期， 实体信 贷、政府债券与未贴现银行承兑汇票三项大幅高于去年同期。 根据央行的初步统计，2023 年 2 月社会融资规模增量为 3.16 万亿元，比上年同期多 1.95 万亿元。其中，对实 体经济发放的人民币贷款增加 1.82 万亿元，同比多增 9241 亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加 310 亿元， 同比少增 170 亿元； 委托贷款减少 77 亿元， 同比多减 3 亿元；信托贷款增加 66 亿元，同比多增 817 亿元；未贴现的银行承兑汇票减少70 亿元， 同比少减 4158 亿元；企业债券净融资 3644 亿元， 同比多 34 亿元； 政府债券净融资 8138 亿元， 同比多5416 亿元；非金融企业境内股票融资 571 亿元，同比少 14 亿元。 ? 2 月实体信贷新增 1.82 万亿元， 同比多增 9241 亿元， 创同期历史新高。我们理解这一表现背后主要有三个因 素： 一是春节错位， 今年春节在 1 月下旬，2022 年春节在 2 月初，今年工作日更多； 二是银行在降低实体融 资成本要求下会尽量将信贷节奏前置；三是在政府部门起步即冲刺、 企业预期边际改善、 热点城市二手房成交 回暖等因素作用下， 实体融资需求改善。 从票据融资减少 989 亿元，同比多减 4041 亿元的特征来看，2 月信 贷供给偏紧，政策推动的特征并不显著。 2 月份人民币贷款增加 1.81 万亿元，同比多增 5928 亿元。分部门看，住户贷款增加 2081 亿元，其中，短期贷 款增加 1218 亿元，中长期贷款增加 863 亿元；企(事) 业单位贷款增加 1.61 万亿元， 其中，短期贷款增加 5785 亿元，中长期贷款增加 1.11 万亿元，票据融资减少 989 亿元；非银行业金融机构贷款增加 173 亿元。 ? 2 月企业中长期贷款新增 1.1 万亿元，继 1 月后再创有数据统计以来同期新高。去年政策性开发性金融工具衍 生的债务融资需求、年初以来专项债前置发行的带动、制造业景气高开带来的资本开支需求、房贷利率与经营 贷利率倒挂衍生的置换需求是今年企业中长贷的主要驱动力； 2022 年企业中长期贷款新增了 10.92 万亿元， 其中投向基建与工业领域的贷款分别为 3.77 万亿元与 3.57 万亿元， 合计占比 67%；今年开年如上文所述， 基 建和工业领域融资需求均有一定延续性，其投向可能与 2022 年相近。 2021 年末，企业中长期贷款余额为 75.31 万亿元； 2022 年末， 企业中长期贷款余额为 86.23 万亿元。 2022 年 全年新增了 10.92 万亿元。 其中， 基建中长期贷款从 2021年末的 28.9 万亿元升至 2022 年末 32.67 万亿元， 增加了 3.77 万亿元；工业中 长期贷款从 2021 年末的 13.49 万亿元升至 2022 年末的 17.06 万亿元， 增加了 3.57 万亿元。 宏观经济研究报告 识别风险，发现价值请务必阅读末页的 识别风险，发现价值 房地产开发贷款从 2021 年末的 12.01 万亿元升至 2022 年末的 12.69 万亿元，增加了 6800 亿元。 ? 往后看， 企业中长期贷款仍可能继续保持中高增速。对基建和新基建来说， 政策已指出要 “持续发挥政策性开 发性金融工具的作用，更好撬动投资”；对制造业来说，年内库存周期可能转为补库存。 从历史经验看， 5000 户工业企业固定资产投资情况和工业企业产成品存货同比有较好正相关性。可能对这一趋势产生阶段性扰动的 是银保监会将从 3 月 15 日起开展为期六个月的不法贷款中介专项治理行动，严查房贷置换为经营贷的操作1。 根据证券时报的报道，银保监会下发《关于开展不法贷款中