风电行业2023年度投资策略报告.pdf

行业深度分析/电力设备及新能源 1. “短期阵痛”与“美好远景”并存，风电行业在曲折中前行 1.1.2022 复盘：风电板块业绩兑现低于预期，板块大幅回调 2020-2022 年风电板块连续三年跑输电力设备行业整体涨幅。2020-2022 年申万风电设备板 块累计涨幅为 71%，跑输电力设备板块 43%，在各个子板块中排名倒数第三，仅优于电网设 备和电机板块。分年度来看，无论是在电力设备行业大幅上涨的 2020-2021 年还是整体回调 的2022年，风电设备板块表现均难言出色，2021/2022年风电板块整体涨幅为+39.8%/-25.5%， 分别跑输同期电力设备板块 8.1%/0.1%，在各个子板块中排名倒数第一/倒数第二。 图1.2020-2022 年申万电力设备子板块年度涨幅对比 2020年 2021年 2022年 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 其他电源设备 光伏设备 电池 风电设备 电机 电网设备 W 业绩兑现度低是导致风电板块走势偏弱的重要原因。复盘近三年风电板块的走势，我们认为 业绩预期的持续落空是导致风电板块涨幅落后的主要原因，2021 年后板块已经历了两轮“业 绩预期上移-业绩兑现落空”导致的大幅波动。自2020 年的抢装时期的业绩高点后，2021 年 起风电板块营收及归母净利润同比增速呈逐季下滑趋势，2022 前三季度板块整体收入/归母 净利润分别同比下滑 13%/20%，为电力设备行业中唯一业绩下滑的子版块。 图2.2020-2022 风电板块涨跌幅复盘 风电相对于电力设备板块超额收益 风电设备 200% 预期2022H2板块 150% 预期2022板块盈利上行 盈利上行 100% 50% 2021H2-2022H1 2022H2业绩 业绩不及预期 兑现落空 0% -50% -100% -150% 2020/1 2020/5 2020/9 2021/1 2021/5 2021/9 2022/1 2022/5 2022/9 W 6 行业深度分析/电力设备及新能源 图3.2020-2022Q3 申万电力设备子版块归母净利润同比增速对比 2020FY 2021FY 2022Q3 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 光伏设备 电池 电机 电网设备 风电设备 W 目前风电板块估值处于过去五年均值水平附近，2023 年板块有望同时实现业绩兑现与估值上 修。截至 2022 年底，风电板块整体 PE （TTM）约为24.5 倍，位于 2017-2022 年均值水平（25 倍）附近。虽然表观上看板块估值并无明显吸引力，但我们认为当前估值是建立在较低的业 绩基数上，若板块 2023 年业绩得到较好兑现，行业整体估值水平仍有较大提升空间。因此， 随着行业逐步走出 2021-2022 年“阵