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财务管理 第06章 姚海鑫 课后答案 第六章 证券估价 第一节 学习要点及难点 本章的学习重点和难点主要包括:债券估价模型、股票估价的几种基本模型。 1.债券估价 所谓债券是发行者为筹集资金，向债权人发行的、在约定时间支付一定比例的利息，并到期偿还本金的一种有价证券。 影响债券价格的因素有:必要报酬率、到期时间、利息支付次数。 债券的价值是发行者按照合同规定从现在至到期日所支付的款项的现值。折现率为投资者对该债券期望的收益率，它取决于当前的利率和现金流量的风险水平。 典型的债券是固定利率、每年计算并支付利息、到期偿还本金，其估价公式为: nIF,，PV ,in(1)(1)，，rr,1i 纯贴现债券，也称为零息债券，是指承诺在未来某一确定日期作单笔支付的债券。纯贴现债券的价值为: n PVFi,，/(1) 平息债券是指在到期时间内平均支付的债券。支付的频率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。平息债券价值的计算公式为: ImnFm,，PV, rrtmn,1t(1)(1)，，mm 其中，m为年付利息次数;n为到期时间的年数;r为每年的必要报酬率;I为年付利息;F为面值或到期日支付额。 收益率有两种表示方法:本期收益率和到期收益率。本期收益率是指每年支付利息债券 额除以债券当前价格;到期收益率是指以特定价格购买债券持有到期日所能获得的收益率。 债券价值与到期收益率有关: 当到期收益率等于票面利率时，债券价格等于票面价值; 当到期收益率小于票面利率时，债券价格大于票面价值; 当到期收益率大于票面利率时，债券价格小于票面价值。 2(股票估价 股票是股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的一种有价证券。股票价值是指股票能为投资者期望带来的所有未来收益(现金流)的现值。 股票的估价模型一般有三种:折现的股利模型;盈利和投资机会模式;市盈率分析模式。 (1)折现的股利模型(DDM)对股票进行估价，计算公式为: ,DDDDnt12,，，，，,？？P ,02nt(1)(1)(1)(1)，，，，KKKKt1, 这里，D、D、D?、D、?为各期预期得到的股利。 、123 n 上述公式的简化模型: ,DD,,P零增长股票的价值:; ,0t(1)，KKt1, t,1,,DDgD(1)，t11P,,,固定增长率股票的价值:。 ,,0tt(1)(1)，，,KKKgtt,,11 (2)盈利与投资机会模型(NPVGO)的公式: E1。 P,，NPVGO0K 股利增长率的一个有效估计是:g =留存收益率×投资的收益率。 (3)市盈率法估计一家公司的股票价格是一种广泛应用而又相对简单的方法，用公式表示为:P = P/E × EPS。 影响市盈率的因素主要有三个:一是增长机会的净现值;二是折现率K，它反映股票的风险;三是EPS，这与公司所选择的会计方法有关。 第二节 练习题及解答 1(ABC公司欲投资购买债券，目前有三家公司债券可供挑选: (1)A公司债券，债券面值为1 000元，5年期，票面利率为8%，每年付息一次，到期还本，债券发行价格为1 105元。若投资人要求的必要收益率为6%，则公司债券的价值与到期收益率为多少,应否购买, (2)B公司债券，债券面值为1 000元，5年期，票面利率为8%，单利计息，利随本清，债券发行价格为1 105元。若投资人要求的必要收益率为6%，则公司债券的价值与到期收益率为多少,应否购买, (3)C公司债券属于纯贴现债券，债券面值为1 000元，5年期，债券发行价格为600元，期内不付息，到期还本。若投资人要求的必要收益率为6%，则公司债券的价值与到期收益率为多少,应否购买, (4)若ABC公司持有B公司债券两年后，将其以1 200元的价格出售，则投资报酬率 为多少, 答:(1) A公司的债券价值; ，，，，PV,1000，8%，PV/A,6%,5，1000，PV/F,6%,5,1083.96又由 ，，，，1105,1000，8%，PV/A,i,5，1000，PV/F,i,5 得该债券的到期收益率i=5.55%; 因为A公司债券的价值1083.96小于其发行价格1105元，且到期收益率5.55%小于投资人要求的必要收益率6%，因此，不应购买该债券。 (2)B公司的债券价值; ，，，，PV,1000，1，8%，5，PV/F,6%,5,1045.8又由 ，，，，1105,1000，1，8%，5，PV/F,i,5 得该债券的到期收益率i=4.85%; 因为B公司债券的价值1045.8小于其发行价格1105元，且到期收益率4.85%小于投资人要求的必要收益率6%，因此，不应购买该债券。 (3)C公司的债券价值; ，，PV,1000，PV/F,6%,5,747.