今年出口的启示.docx

导读：2022 年以来经济分项大幅分化：出口是 2022 年以来经济主要支撑项，房地产则形成拖累。2022 年至 7 月出口累计同比为 14.6%，相较 2020-2021 年两年平均增速 16.0%，仍然处于高位，而房地产累计同比为-6.4%。后续经济能否起势，出口的持续性与房地产能否企稳成为核心焦点。 出口韧性如何？ 出口是 2022 年以来经济主要支撑项，房地产则形成拖累。2022 年至 7 月出口累计同比为 14.6%，较 2021 年全年 29.85%有所回落，但相较 2020-2021 年两年平均增速 16.0%，仍然处于高位，而整体固定资产投资累计同比为 5.7%，房地产累计同比为-6.4%。另外，在图 1 中，我们以 2019 年年末数据为基数，对经 济数据按照 TTM 进行平滑处理，获得 2020 年以来的经济数据的月度指数情况。 （底层数据新开工为房屋新开工面积，商品房销售为商品房销售面积，社消为社会零售品消费总额累计值，房地产投资为房地产开发投资完成额累计值，出口为当月值按美元计，工业生产为工业增加值定基指数。） 本报告对出口做出详细分析，包括拆解出口的量、价结构，分析海外的需求情况以及出口走强的长逻辑。我们主要的研究结论是： 由于金融条件收紧、物价高企，全球总需求出现放缓，以及供应链压力缓解，运价下跌，并且价格支撑转弱，出口增速将延续下行。 今年价格的支撑强于数量，而基数原因下年底价格指数会有回落，明年回落更快。 从出口数量、美国库存来看，尽管从历史上看目前指标均处于高位，但由于短期仍然向好，这仍需要继续跟踪观察。未来关注点在于欧美的衰退情况以及碳中和政策是否会出现摇摆。 另外，更长期来看，我国出口竞争力或将持续提升，并且短期由于能源危机冲击，竞争力优势放大。 图 1：出口是 2022 年以来经济主要支撑项 ， 出口的量、价：价下行趋势更加明确 2022 年价格是出口主要支撑，后续可能逐步减弱 目前出口项价格贡献程度较高。2022 年以来至 7 月，尽管其中有 5 个月出口数量指数高于 100（高于 100 表示相对去年同期同比增加），但可以看到出口项价格明显支撑强于数量。价格指数 2022 年以来均值为 111.5 高于数量指数的均值 102.6。 图 2：出口项价格支撑强于数量 ， 出口价格指数与欧美的物价变化更加趋同。过去我国主要作为生产国，属于全球价值链分布的中游环节，因此中国的 PPI 与欧美的CPI 变化周期上大抵相似，但节奏上存在不同。比如说，2011 年、2018 年、2022 年欧美通胀均处于高位，而我国 PPI 已经开始下行，但出口价格指数仍在创新高，与 PPI 出现背离，更接 近欧、美通胀趋势。我们理解，尽管出口企业价格按照离岸价格计算，但是根据价格弹性的经济学原理，价格也会包含运费等其他在离岸以后的费用。 下图中，我们展示了近3 个月出口价格指数的均值高于100 的细分项（HS2），可以看到近期价格强势的行业主要存在于：沥青、油脂等化工品，黑色、有色金属制品，建筑材料，均属于离上游价格较近的中游行业，并且耗能明显，国内具备竞争优势。 图 3：出口价格指数与欧美的物价变化更加趋同 ， 图 4：出口价格指数(2022 年 5-7 月均值)>100 的细分项情况 ， 往后看，价格对于整体出口的支撑或开始下行。一是，目前国际大宗商品价格有所回落，CRB 现货指数 6 月跌幅达到 5.21%。从基数上来看,CRB 商品指数主要是在 2021 年 6-12 月高位震荡上行，2022 年 1-4 月又再度加速上行，基数方面逐步抬升。从 CRB 现货指数来看，8 月底同比为 4.53%，如果到年底维持在 8 月底的价格，同比数据为 1.16%，较 8 月底下降 3.37 个百分点；二是，全球供应 链压力缓解，运价指数有所下行。全球集装箱船数量持续提升，目前数量较 2019 年末提升 288 艘至 6440 艘。截止 2022 年 7 月，供应链压力指数跌幅达到 57.4%， 较高位出现明显下行。至 9/2，BDI 指数从 2021 年的高点跌幅达到 80.8%，CCFI 指数也从最高点下跌，跌幅也达到 21.1%。 图 5：CRB 现货指数基数逐步抬升，2022 年上半年提速 ， 图 6：集装箱运力上行，CCFI 指数下行 图 7：供应链压力缓解，BDI 指数大幅下行 ， ， 出口数量：结构分化，但仍处高位，后续需要继续观察 由于需求放缓一开始往往是结构性的，随后是全面的放缓。因此其往往会对应部分产品出口先行走弱。因此更细致的，我们根据出口数量指数的 HS2 分类的 97 个细项，观察同比走弱细分项的数量以及占比。为了更加清晰得出结论，我们 均进行平滑 12 月的处理。 国内疫情冲击，出口数量出