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宏观研究
一．虽然海外衰退概率上升，但不能排除油价“最后一涨”的可能性
1. 目前供需和库存状况的“容错率”极低
结合目前全球额供给和需求状况，当前油价对极端天气（例如低温和供给冲击）的“容错率”
很低：
从供给的角度，由于俄乌战争的影响，俄罗斯天然气供给大幅缩减， 3 月 15 日至今，俄
罗斯管道天然气减少的运输量约占 2021 年全球天然气产量的 15.4%，按热量计算，共占
全球能源总供给的3.5%。其中，对欧洲的冲击最为显著，俄罗斯向欧洲输送天然气的主力
管道“北溪1 号（Nord Stream 1 ，NS1）输气量从6 月中旬开始明显下降，供应量削减至
过去正常值的40% 。7 月 11 日，天然气管道“北溪 1 号”开始为期 10 天的维护并暂停天然
气运送，虽然在7 月21 日NSI 短暂恢复了供气，但很快又将供应量进一步缩减至20% 。8
月31 日俄罗斯甚至再次停止了北溪1 号运营（图1）。
图表1： 俄罗斯输送到欧洲的天然气大幅削减，北溪一号再次停供
GWH Greifswald(北溪一号) Waidhaus(右轴） Mallnow GWH
2,000 800
1,800
700
1,600
600
1,400
500
1,200
1,000 400
800
300
600
200
400
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