宏观角度如何看待当前消费.docx

一、疫情对年内消费的影响几何？ 疫情对消费场景的直接冲击 2022 年二季度疫情爆发，对消费形成较为明显冲击，最直接因素即为防疫政策对消费场景的物理限制，餐饮消费、商品消费均受到一定冲击。 餐饮消费持续表现低迷。一方面，2020 年疫情以来，餐饮消费持续低迷，餐饮收入在社零总值中占比持续下降，已由 12%左右，下降至 9%左右。依照社零口径，2022 年各月餐饮消费规模较 2019 年疫情前的复合增速持续低于 1%，其中，4-7 月持续处于负增长，主要受到二季度疫情冲击。从绝对规模看，2022 年 7 月社零餐饮收入累计值为 23,734.00 亿元，仍低于疫情爆发以前水平—2019 年 7 月为 24,937.50 亿元，餐饮消费实际从未从疫情中完全缓过来。 另一方面，当前餐饮消费的复苏前景难言明确。2022 年 7 月，社零口径中，餐饮消费当月同比降幅为-1.53%，降幅较 6 月有所收窄，但降幅收窄的主要动力源于去年同期的较低基数，7 月餐饮消费的绝对规模低于 6 月。且与 2019 年疫情前的同期对比来看，7 月三年复合增速仅为 0.33%，较 6 月小幅 下降 0.05 个百分点，餐饮消费复苏前景难言明确。 图表 1. 餐饮消费在社零中受到冲击最明显 资料来源：万得， 旅游、住宿等相关行业受冲击明显。2022 年春节期间，部分地区疫情有所反弹，及至二季度疫情横跨清明、五一两个长假，对全国旅游酒店消费的影响明显。从数据看，2022 年 2 月、5 月黄金周旅游总收入分别为 2,891.98 亿元和 646.80 亿元，同比降幅分别为 3.90%和 42.90%，从绝对规模看，仅为 2019年疫情前同期的 55%左右水平。 2022 年 8 月 24 日 宏观深度 5 图表 2. 2 月长假接待游客总数 图表 3. 5 月长假接待游客总数 资料来源：万得， 资料来源：万得， 此前持续强势的线上消费，年内也受到疫情影响。3-4 月，国内防疫压力较大，交运物流受限拖累了线上消费数据。从当月消费数据看，7 月我国网上实物零售当月同比增速为 10.08%，较 6 月上行 1.91 个百分点，但其增速上行主要来自于 2021 年同期的较低基数，网上实物零售增速仍然处于疫情后较低水平。 而从 6 月数据看，6 月当月网上实物零售同比增速为 8.17 %，低于往年同期水平。受到 6.18 购物节等影响，6 月网上零售总额、同比增速往往为季节性高点，增速弱势显示出疫情对居民消费意愿的持续冲击。 图表 4. 线上消费累计增速表现 图表 5. 线上消费同比数据表现 资料来源：万得， 资料来源：万得， 就业、居民收入走弱，间接抑制消费 疫情对城镇就业，特别是大城市就业的影响仍存。除对消费场景的直接限制外，疫情对就业、居民收入的冲击也间接抑制消费。尽管 6 月以来国内疫情防控压力缓解，城镇失业率逐步降低，7 月降至 5.40%，但仍处于 2021 年以来的较高水平。 从结构看，此次疫情对就业的影响不同于 2020 年，大城市就业受到的冲击更加明显，4-5 月 31 个大城市城镇调查失业率连续创有数据以来新高，分别为 6.7%和 6.9%，而 2020 年最高值为 5.9%，究其原因，本轮疫情主要集中爆发在国内超大城市，使得大城市失业率增幅超过平均水平。6 月以来，国内防疫压力下降，31 大城市调查失业率连续 2 月收窄，7 月实现 5.60%，但就业仍处于修复过程中，对消费的抑制仍存。 2022 年 8 月 24 日 宏观深度 6 图表 6. 本轮疫情对大城市就业冲击更加明显 图表 7. 建筑业、服务业从业人员下降明显 资料来源：万得， 资料来源：万得， 企业经营压力凸显，由居民收入传导至消费。在我国，居民收入结构主要分为工资性收入、经营性收入、财产收入及转移收入，其中，工资、经营性收入占比最高，合计高于 70%，财产、转移性收入占比较小。2022 年二季度，全国居民人均可支配收入（名义值：下同）累计同比增速为 4.70%，一季度明显下跌 1.60 个百分点，占比最高的两项收入中，工资性收入增速下滑 1.90 个百分点，经营性 收入增速下滑了 2.20 个百分点，累计拖累人均可支配收入增幅缩窄 1.45 个百分点；且需注意的是，经营收入降幅较工资收入大，一定程度凸显出国内实体企业，特别是中小企业的经营压力较大，疫情对企业经营活动限制明显，影响就业、居民收入复苏基础，继而限制居民消费能力。 为进一步论证收入对消费行为的影响，我们简要测算了 2016-2020 消费/收入弹性系数。依图 8 所示，居民人均收入增加能够带动社会消费的增加；且餐饮消费对人均收入变动的敏感程度整体高于商品贸易，即人均收入增加能够更多拉动居民的餐饮消费支出。此外，