20211118-中泰证券-追踪“聪明资金”系列三：探测基金仓位动向，把握行业轮动机会.pdfVIP

[Table_Industry] 证券研究报告/量化投资策略报告 2021 年 11 月18 日 探测基金仓位动向，把握行业轮动机会——追踪“聪明 资金”系列三 [Table_Main] [Table_Title] [Table_Summary] 投资要点 分析师：唐军 刻画基金纯行业配臵能力：通过反思对主动权益基金行业仓位日度拟合存在 执业证书编号：S0740517030003 的偏差，我们剥离在行业探测上的选股干扰，得到每个基金高频的纯选股与纯行 电话：021 业配臵能力因子。从16 年一季度开始至21 年三季度，经过单因子检测发现，纯选 股因子与基金未来一个季度收益相关性较高，其中动态计算过去6M 纯选股因子， RankIc Mean 高达15.72% ，ic 正比例为78.13%。纯行业配臵能力因子过去9 到12M 研究助理：刘洛宁 与未来一个季度相关性较高，其中过去12M 的RankIc Mean 最高为9.59% ，正比例 为72% ，分层效果最为显著。 电话：021 邮箱：liuln@ 跟随基金季报的行业配臵策略没有超额收益：首先我们验证了根据全市场主 动权益基金定期报告公告的行业持仓简单复制策略并不可取，从 16 年回测至 21 年9 月30 日该策略无法跑赢基准中证800 。进一步我们每个月将主动权益基金按 照过去12M 纯行业配臵能力分为5 档，利用高频仓位探测模型探测各基金的行业 《医药基金：主动管理优势足，专业壁 配臵比例，每五天全复制各档的行业平均仓位（为了与指数可比进行仓位归一化）， 垒贡献α——主题基金研究系列一》 我们发现五档的收益率排序与行业配臵能力排序保持一致，且从19 年开始至今各 档间的差距显著拉开。因此每期按照行业配臵能力靠前的基金进行行业仓位复制， 能够显著跑赢同类。 《MSCI 相关基金与指数辨析——主题 基金研究系列二》 跟随聪明资金进行行业轮动：最后我们验证了每个月选取过去12M 纯行业配 臵能力前5% 的基金，每十天全复制其平均行业持仓并归一化进行换仓，底层资产 《TMT 主题基金：多维度欣赏科技之美 选用申万一级行业指数，可以获取显著超额基准中证 800 的业绩表现。进一步我 ——主题基金研究系列三》 们验证了策略复制前5% 的基金，根据公布的半年度全部持仓与拟合结果平均绝对 误差仅为1.74% ，因此拟合的仓位变动有借鉴意义。同时我们进一步优化，在全复 制策略基础上核心选取每一期仓位边际递增在 5% 以上的行业进行加权归一化换 《红利基金：稳中求胜，配臵价值凸显 仓，从16 年至21 年9 月30 日，回测扣费后年化收益为13.06%、超额年化8.48%、 ——主题基金研究系列四》 季度胜率63.64% 。从每年业绩来看，除了16 与18 年略微跑输基准，其余每年均 能大幅度跑赢中证800 。核复制优选基金不仅在全复制基础上有显著提升，相比于 全市场主动权益基金的行业全复制策略来看提升更为显著