2022年5月中国经济数据解读：复苏未竟.docx

宏观报告2022 年 5 月中国经济数据解读 宏观报告 复苏未竟 2022 年 06 月 15 日 宏观点评报告证券分析师 宏观点评报告 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@ 研究助理 事项： 2022 年 5 月规模以上工业增加值同比增 0.7%，社会消费品零售总额同比降 6.7%，1-5 月固定资产投资（不含农户）同比增长 6.2%。 平安观点： 张璐一般证券从业资格编号S1060120100009 ZHANGLU150@一、复苏未竟，出口领先。5 张璐 一般证券从业资格编号 S1060120100009 ZHANGLU150@ 所回升，经济有走出疫情冲击的趋向，但复苏的程度较为有限。只有工业企业的出口交货值小幅超过了 3 月增速水平，主要受益于疫情好转后产品交付及人民币汇率贬值。工业比服务业恢复情况要好，表现为工业增加值当月同比转正，而服务业生产指数当月同比仍低至-5.1%。 二、工业复苏，程度不一。大宗商品保供仍然是工业增加值的重要支撑 因素，但拉动力量有所减弱；工业增加值反弹的动能来源于制造业：一是，化学原料及制品业工业增加值反弹最为亮眼，由于欧洲化工品生产成本大幅上涨，国内外价差拉大，有利于国内化工品出口；二是，酒饮和食品制造业增加值当月同比基本恢复至 3 月水平，必选消费受疫情冲击较小；三是，有色金属、电气机械、计算机电子、黑色金属行业复苏情况相对较好；四是，4 月受冲击最大的汽车制造业，5 月降幅收窄。 三、投资回升，亮点不够。5 月房地产销售出现了边际修复的初步迹象， 但房地产开工方面仍未见起色，对于供给端（开发商融资和监管指标） 的支持有待实质加码。5 月基建投资复苏的力度并不及预期，疫情对于财政收入和项目开工施工的影响依然明显。5 月制造业投资略高于季节性水平，出口的较快复苏可能发挥了较关键作用， 不过从领先指标来看，制造业投资的内生动能或已趋弱。 四、 消费复苏， 压制多重。5 月零售消费的增长集中在食品饮料（必选消费）、中西药品（疫情相关）、石油类（价格上涨）。消费疲软融合了疫情影响、消费意愿、房地产低迷等多重因素。就业压力依然突出、且结 构上愈显严峻， 31 个大城市调查失业率进一步上行至 6.9%，16-25 岁年 轻人口调查失业率进一步上行至 18.4%，稳增长的迫切性毋庸置疑。 我们认为，中国经济已过“至暗时刻”，下半年复苏进程或将呈现“分层递进”的特征： 第一层是餐饮为代表的消费和工业生产的深蹲反弹（5 月 已有所体现，6 月更将凸显）。第二层是政策发力起效：房地产销售-房价 -投资的企稳回升；基建投资的持续发力；汽车和家电消费的激发。第三层是内生增长动能的启动，即消费进一步全局性增长、制造业投资企稳回升。经济复苏的空间在相当大程度上取决于： 统筹疫情防控与经济发展、地产松绑“扩面”、基建配套融资难题能否破解。目前看， 全年 GDP 完成 5.5%增速目标可能性已低，但四季度单季增速仍存在恢复到这一水平的可能。 证券研究报告请通过合法途径获取本公司研究报告， 如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券研究报告 宏观点评报告 宏观点评报告 请通过合法途径获取本公司研究报告， 如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 PAGE 2 请通过合法途径获取本公司研究报告， 如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 PAGE 2/ 7 一、 复苏未竟，出口领先 5 月主要经济增长指标的当月同比均较 4 月有所回升，中国经济有走出本轮疫情冲击的趋向，但复苏程度较为有限，主要 拖累因素消费和房地产投资的负面影响仍然较大。相比于 3 月的同比增速，只有工业企业出口交货值增速小幅超过了 3 月 达到 11.1%，与 5 月出口的超预期靓丽表现相契合，主要受益于疫情好转后产品交付及人民币汇率贬值。工业比服务业恢复情况要好，工业增加值当月同比转正至 0.7%，而服务业生产指数当月同比仍低至-5.1%，特别是餐饮收入当月同比仍在- 21.1%，商品零售亦为负增长。固定资产投资中，房地产投资仍是主要拖累项，基建投资复苏力度相对较强，制造业投资 则呈现出了见顶迹象。 图表1 2022 年 5 月主要经济指标普遍较 3 月疫情之前仍有差距，出口复苏相对领先 同比，% 主要经济数据增速比较:当月同比 15 11.1 2022-03 2022-04 2022-05 7.9 10 4.7 7.1 5 0.7 0 (5) (10) -5.1 -6.7 -5.0 -7.7 (15) (20) (25) -21.1 工业 出口交 生