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“沪港通”对我国资本市场股票定价效率的影响研究 摘 要 我国自改革开放以来一直坚持资本市场的逐步开放，近年来资本市场开放的 步伐日趋加快。自2002年中国证监会实施合格境外机构投资者 （QFII）制度到 QDII和RQFII的陆续开通、2014年和2016年相继开通的“沪港通”和“深港通”、 2017年A股纳入MSCI等等，我国资本市场对外开放的广度和深度在持续增加。 由于我国资本市场起步较晚、机制不健全、信息不对称、散户较多等原因，致使 内地资本市场仍处于弱势有效市场状态，定价效率也一直处于较低的水平。资本 开放下外国资本对于内地资本市场定价效率的影响主要通过公开的市场交易进 行股票买卖影响价格变动，或通过持股对公司进行治理从而提高公司经营效率。 具体地，本文首先阐述研究背景和研究意义，从我国资本市场现状及开放的 目的及作用角度说明以“沪港通”为代表的一系列开放政策给资本市场带来的影 响，从金融市场和宏微观经济三个角度分别梳理和总结国内外前人学者对于一国 资本开放带来的影响。 其次，概括自1990年以来的我国资本市场对内、对外开放的进程和现状， 接着介绍 “沪港通”的运行规则和开通以来的运行情况。 再次，对有效市场、羊群效应和定价效率变化的影响机制做出理论梳理和推 导，然后分析可能影响外资投资选择的控制变量进行分组实验，以探究在“沪港 通”前后发生的变化。主要可以总结为以下四个问题：1、A股市场是否达到弱 势有效状态；2、“羊群效应”是否存在或发生改变；3、定价效率是否得到提高； 4、控制变量分高低组研究定价效率是否变化。 实证研究表明，我国A股市场长期处于弱势有效状态，“羊群效应”也一直 存在，且在 “沪港通”之后 “羊群效应”显著增强，说明外资在 “沪港通”中起 到了“领头羊”的作用。“沪港通”开通后，对于个股定价效率的提高有显著正 向的作用，促进了定价效率的提升。从细分角度出发，流通市值、市盈率和换手 率这三个控制变量指标在“沪港通”前后的变化也一定程度上反映了外资的投资 偏好会带来具有某些特征的股票定价效率的提高。 最后，在全文总结和政策建议部分，提出加快完善A股市场制度体系建设和 继续加大资本市场开放进程两个方向，细化的建议主要是：1、增加内地市场股 票交易时间，提高与香港交易时间的重合度。2、取消T+1交易制度和10%涨跌 停限制。3、允许做空机制和使用保证金制度进行杠杆交易。 关键词： “沪港通”；定价效率；双重差分模型 1 “沪港通”对我国资本市场股票定价效率的影响研究 目 录 第一章 绪论 1 第一节 研究背景与研究意义1 一、研究背景1 二、研究意义2 第二节 文献综述4 一、资本开放导致的经济效应相关文献4 二、定价效率影响因素的相关文献7 三、 “沪港通”的相关文献9 四、文献评述10 第三节 研究思路、方法、创新点和不足11 一、研究思路11 二、研究方法12 三、创新点12 四、不足13 第二章 我国资本市场与 “沪港通”的发展情况 14 第一节 我国资本市场对外开放的主要情况14 一、我国资本市场对外开放大事件14 二、我国资本市场开放的程度对比和现状评估14 第二节 “沪港通”规则介绍16 一、 “沪港通”试点情况介绍17 二、 “沪港通”交易制度情况17 三、 “沪港通”交收设置情况18 四、沪市与港市交易情况区别18 第三节 “沪港通”运行情况分析19 一、总体市场运行正常，交易情况未达到预期情况19 二、前后期沪港通较热，中期港股通较热20 三、两地市场呈现互补情况，稀缺性和相对估值成为投资关注点20 第三章 沪港通对我国