2020年休闲卤制品行业深度分析报告.docx

２０２０年休闲卤制品行业深度分析报告 目 录 渠道：借力加盟，提升开店效率 5 绝味食品：最早全国跑马圈地，门店十年内仍有翻倍空间 7 煌上煌： 2017 年开始加速全国化扩张，门店数量剑指万家 9 周黑鸭：直营面临发展瓶颈后转向加盟 12 产品：爆款创新难，以不变应万变，定位各有侧重 13 包装与定价：盒装 VS 散装 13 品种与口味：消费场景 VS 消费黏性 15 运营与口碑：直营 /加盟 VS 品牌营销 16 生产：重资产与轻资产，与发展战略和阶段相适应 18 绝味食品：生产基地密集建设，保障地方特色供应 20 煌上煌：倾向轻资产模式，速冻技术解决运输半径 20 周黑鸭：地区大基地布局紧跟全国扩张步伐 21 人员：股权结构与股权激励 22 休闲卤味三强创业者经营背景和而不同 22 管理人员股权激励到位，员工、加盟商利益共同体 24 财务分析：优质赛道、高 ROE 的好生意 26 绝味食品：优质赛道、行业标杆、管理优秀 28 煌上煌：战略转型、治理优化、双位数开店 30 投资建议 34 核心风险提示 35 图 1：绝味借助加盟快速扩张 5 图 2：绝味、煌上煌均有少量直营店布局 5 图 3：人数多，经济发展快的地区门店数量多 6 图 4：煌上煌在深圳开店类型更加均衡 6 图 5：宝安、龙岗实际门店数量多 6 图 6：光明、坪山等地区人均保有量低 6 图 7： 2019 年新开门店更多来自成熟市场加密 6 图 8： 2015-2018 三强门店扩张速度快 6 图 9：绝味近年各区域增速放缓且趋同 8 图 10：绝味在华中、华东、华南、西南分布均衡 8 图 11：绝味一二线城市占 50%，低线城市下沉空间大 8 图 12：绝味优先布局经济发达省市 8 图 13：绝味门店数量预计在十年内开到 2 万家 9 图 14：煌上煌全国化扩张加速 10 图 15：煌上煌江西、广东、福建收入占比 6 成 10 图 16：煌上煌强势市场新开店增速平均超过 10% 10 图 17：煌上煌第二梯队市场门店数量大幅增长 10 图 18：煌上煌空白的市场开店迅速扩张 11 图 19：煌上煌 2020 年新增开店计划集中在 4-9 月 11 图 20：2019 年煌上煌门店数量净增 698 家至 3706 家 11 图 21：煌上煌门店扩张增速近五年可达到 22%以上 11 图 22：周黑鸭租金成本带来经营压力 12 图 23：周黑鸭人工成本占比高于煌上煌、绝味 12 图 24：周黑鸭门店扩张阶段性疲软 12 图 25：周黑鸭单店收入持续下滑 12 图 26：周黑鸭高势能门店收入增速变缓 13 图 27：周黑鸭五大区单店收入不同程度下降 13 图 28：周黑鸭、绝味直营店收入更高 14 图 29：绝味、煌上煌加盟店收入相当 14 图 30：渠道调研周黑鸭客单价高于绝味煌上煌 14 图 31：周黑鸭官方公告客单价达到 60 元左右 14 图 32：煌上煌省外市场开拓带来禽肉占比提升 15 图 33：绝味主要以禽类和蔬菜制品为主 15 图 34：周黑鸭收入占比中鸭及鸭副近 9 成 16 图 35：三家品类、口味、包装定位各有特色 16 图 36：煌上煌线上活跃度有提升空间 17 图 37：周黑鸭消费者评分高于绝味、煌上煌 17 图 38：周黑鸭服务认可度最佳 17 图 39：三强环境评分集中于较好（ 3.5-4 分） 17 图 40：绝味原料采购集中度整体有所下降 18 图 41：煌上煌原料采购集中度在下降 18 图 42：绝味关联交易采购原料占比大概 3% 18 图 43：绝味采购单价整体低于周黑鸭 18 图 44：绝味店均配送费显现一定规模效应 19 图 45：绝味 27 个中央工厂基本实现全国覆盖 20 图 46：绝味产能利用率整体在 80%左右 20 图 47：煌上煌：大小基地适应发展阶段 20 图 48：煌上煌产能建设速度慢于开店速度 20 图 49：休闲卤制品三强当家人均有 15 年以上行业经验 23 图 50：周黑鸭销售人员数量最多 23 图 51：周黑鸭直营带来更高的人工成本 23 图 52：绝味生产人员数量最多 23 图 53：煌上煌管理人员数量最少 23 图 54：绝味销售人员人均薪酬更高 24 图 55：煌上煌管理人员人均薪酬更高 24 图 56：绝味食品股权结构 25 图 57：煌上煌股权结构 25 图 58：周黑鸭股权结构 26 图 59：绝味 ROE 长期表现优于周黑鸭、煌上煌 27 图 60：绝味净利率持续提升视为行业标杆 27 图 61：绝味和煌上煌的负债率相当 27 图 62：绝味的资产周转率更高 27 图 63：煌上煌在 2012-201