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《管理世界》(月刊) 2018年第12期
DOI:10.19744/ki.11-1235/f.2018.0039
机构投资者持股会影响
公司费用粘性吗?*
□梁上坤
摘要:以2001~2015年中国A股制造业上市公司为研究样本,本文考察了机构投资者持
股对公司费用粘性的影响。研究发现:(1)机构投资者持股对公司费用粘性存在显著的抑制
作用,机构投资者持股比例越高,公司费用粘性越低;(2)区分公司的产权性质,这一抑制作
用主要体现于非国有公司,在国有公司不存在;(3)区分股权分置改革前后,这一抑制作用主
要体现于股权分置改革后,在股权分置改革前不存在。进一步的研究显示,不同类型机构投
资者发挥的作用存在异质性,压力抵制型机构投资者及其他机构投资者持股体现出较强的
抑制效果,压力敏感型机构投资者则未体现出显著的效果;此外,机构投资者数量的增加也
有益于费用粘性的降低。本文较为全面地从机构投资者的视角展现了股权结构对公司费用
粘性的影响,同时也肯定了中国背景下推动机构投资者发展的积极意义。
关键词:机构投资者 费用粘性 产权性质 股权分置改革 异质性
一、引言
中国的证券市场建立至今已有二十余年,在规模发展、制度建设等诸多方面取得了长足
进步。然而资本市场建立时间不长、以中小投资者为主、投机氛围浓厚,也一直对其健康发
展构成制约。作为新兴转型经济体,中国机构投资者的产生时间晚于西方发达国家,20世纪
90年代初出现的共同基金标志着中国机构投资者的产生(李争光等,2014)。以往基于西方
发达国家背景的研究显示,由于机构投资者在专业知识、信息、资金方面具有优势,其投资决
策更具理性,因此倡导机构投资者发展对于稳定市场、提高效率具有积极意义(雷倩华等,
2011)。由此于2000年,中国证监会便提出了“超常规发展机构投资者”的战略构想(温军、冯
根福,2012)。随后在2004年,国务院进一步发布了《关于推进资本市场改革开放和稳定发展
的若干意见》,指出要培养一批诚信、守法、专业的机构投资者,通过其引入,改善中国股票市
场的投资结构,利用市场力量推动资本市场的有效发展。2017年7月中国证监会在全国证券
期货监管系统年中监管工作座谈会中进一步强调“要依法规范和拓展各类资金的入市渠道,
①
发展长期机构投资者”。截至2016年年底,中国的基金、保险等9类专业机构投资合计持有
市值占两市市值的16.3%,2017年起更是有4300亿元的养老金计划逐步入市,机构投资者已
②
经成为当前中国资本市场不可忽视的一支重要力量 。
在机构投资者蓬勃发展的同时,学术界也围绕中国背景下机构投资者的治理效力进行了
多方面的探讨:比如,投资者保护(姚颐等,2007;刘志远、花贵如,2009;雷倩华等,2011)、治
理水平(王琨、肖星,2005;李维安、李滨,2008;潘越等,2011;陆瑶等,2012)、信息质量(程书
强,2006;薄仙慧、吴联生,2009;杨海燕等,2012;许年行等,2013;孔东民等,2015)、投融资效
率(张纯、吕伟,2007;温军、冯根福,2012;唐松莲等,2015)、公司价值(石美娟、童卫华,2009;
唐跃军、宋渊洋,2010;李蕾、韩立岩,2013)等。在以上研究的基础上,本文进一步探索了机
*作者感谢国家自然科学基金项目、北京市社会科学基金
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