年报语调与内部人交易_表里如一还是相反_曾庆生.pdfVIP

DOI:10.19744/ki.11-1235/f.2018.09.012 《管理世界》(月刊) 2018年第9期 年报语调与内部人交易：“表里 如一”还是“口是心非”？* □曾庆生 周 波 张 程 陈信元 摘要：基于中国A股非金融公司2007~2014年年报语调的文本分析，本文研究了年报语 调与年报披露后的内部人交易行为之间的关系。研究发现，年报语调越积极，公司高管在年 报公布后一段期间内的卖出股票规模越大，净买入股票规模越小，表明公司高管编制年报时 存在“口是心非”的操纵嫌疑。进一步研究发现，年报披露后中期市场表现差、信息透明度 低、非国有控股的公司高管交易与年报语调的反向关系分别显著强于年报披露后中期市场 表现好、信息透明度高、国有控股的公司；而公司盈余管理程度、交易者职位（是否核心高管） 对年报语调与高管交易关系的影响不显著。此外，年报语调越积极，高管亲属卖出股票的规 模也越大，但未发现公司重要股东交易与年报语调相关。上述结果表明，中国上市公司年报 存在语调管理行为，年报语调成为除会计报表以外另一种可以被内部人管理或操纵的信息。 关键词：年报 语调管理 内部人交易 信息不对称 一、引言 近10年来，随着计算机文本分析技术的发展以及数据处理能力的提升，基于文本分析的 会计实证研究逐渐成为当前会计研究的一个新方向。相比于更受学者和市场关注的标准化 的财务数字信息，非标准化的文本信息在公司对外披露的信息中所占比重更大、表达形式更 为丰富、传递渠道更为多样，并且其通常具有财务数字信息难以体现的丰富内涵，尤其在中国 这一高语境传播的环境中（Hall，1976），文本信息具有很高的研究价值。其中，由积极或者消 极两种对立感觉构成的语调，是文本信息中最基本且最重要的特征之一。目前国内外学者们 已经对公司信息披露中的管理层语调展开了一系列相关的研究。国外研究已形成了相对丰 富的文献，早期的绝大多数研究印证了管理层语调的积极含义，发现年度报告（以下简称年 报）、管理层讨论与分析（MD&A）、季度盈余公告、招股说明书以及业绩新闻发布会等多种信 息披露形式中的管理层语调均对公司未来业绩具有预测能力，并且市场确实会对包含在语调 和定性词汇中的信息做出显著的反应（Tetlock，2007；Tetlock et al.，2008；Li，2010；Demers and Vega，2011；Loughram and Mcdonald，2011；Davis et al.，2012；Price et al.，2012；Bochkay and Levine，2013；Ferris et al.，2013）。然而，近两年也有研究发现公司会出于利己动机进行语调 管理，如Huang等（2014）发现业绩新闻发布会文本中超常正向语调预示着公司负的未来盈余 和现金流量，管理层会通过战略性的语调管理误导投资者对公司基本面的认识。相比之下， 中国资本市场的文本信息研究尚处于起步阶段，仅有的几篇文献研究了公司业绩说明会语调 对未来业绩和股价的解释能力，以及对分析师评级的影响（谢德仁、林乐，2015；林乐、谢德仁，