改革发行制度促进企业债券市场的发展.pdf

改革发行制度促进企业债 券市场的发展 在发达国家债券是非常重要的直接融资工具企业通过债 券融资的规模也远大于股票往往是通过股市融资的3-10倍而 我国债券市场的起步早于股票市场但发展到今天却远落后于 股票市场且债券市场以国债和政策性金融债券为主企业债券 的比例非常小我国资本市场更像是一辆独轮车企业直接融资 都挤向股市这一独木桥这在一定程度上制约了我国经济的发 展也加大了股市融资的压力因此大力发展企业债券市场已刻 不容缓 我国企业债券的规模小并不是市场不需要企业债 券深圳交易所去年关于企业债券的市场调查报告表明对公司 债产品的供给和需求处于两旺状态那么制约我国企业债券市 场发展的因素是什么呢一、制约我国企业债券市场发展的因 素（1）现行的发行审批制度极大地制约了我国企业债券市场 的发展去年深交所关于企业债券市场调查中市场参与主体各 方普遍认为目前制约我国企业债券发展的最主要因素是发行 审批制度没有市场化审批制是一种计划色彩较重的发行方式 审批制的实行虽然达到了有效遏制类似1992年乱集资风潮带 来的企业债券恶性膨胀和带来的风险但过多是限制使得一些 信誉高、资金需求量大、有足够偿还能力的企业因政策门槛 1 过高不得不长期游离在资本市场之外另外多头管理、层层审 批致使效率低下额度在计委、利率在人民银行、上市在证监 会往往从申报到发行要半年以上市场环境已经发生了较大变 化使得企业耗费大量时间和精力还要承担因环境的变化带来 的风险因此这种非市场化的管理制度已成为企业债券市场发 展的最大瓶颈（2）企业信用评级制度不健全也制约了企业债 券市场的发展信用状况是确定发债主体融资成本的重要依据 也是投资者进行投资决策的基础然而我国企业信用评级机制 不健全中介机构大多从政府机构中脱胎、衍生而来缺乏独立 性、公正性和权威性使得企业的信用评级结果不能真实、全 面地反映其经营和财务状况评估过程带有较多主观因素和个 人色彩企业资信评估和债券信用评级往往流于形式企业信用 评级制度不健全、评级结果不真实也是阻碍企业债券市场发 展的一个重要原因当然市场分割、市场流动性差以及品种单 一等也是阻碍了我国企业债券市场的发展的因素我国债券市 场已经滞后于经济发展因此必须深化企业债券管理体制改 革、加强债券市场的建设以便让债券市场更好地为经济发展 服务二、大力发展债券市场的措施 1.改革企业债券发行管理 制度逐步实现发行管理的市场化审批制已经不适应市场的发 展当务之急就是要建立和完善企业债券发行核准制在未来的 核准制下监管部门应主要负责对发行文件进行合规性审查将 企业还本付息能力的评判交给社会中介机构监督发行人的信 2 息披露、中介机构的规范运作和尽职责任监督债券托管、交 易和结算等服务组织的依法规范运行同时由于我国企业债券 市场的成熟程度远不如股票市场因此决定了企业债券核准制 的推行是一个逐步建立和完善的过程据悉新的《企业债券管 理条例》年内出台新条例更加市场化新条例将摒弃债券发行 的审批制采用核准制重点把握发行人资格的审核强化中介机 构的职能把本应由市场决定的事情交由市场完成另外新条例 还将放宽发行主体条件、利率限制和资金使用用途的限制相 信新条例的推出必将促进我国企业债券市场步入一个新的时 代 2.建立完善的信用评估体系信用是市场经济基础不难想像 如果中介机构大规模出现信誉危机资本市场及其参与主体将 无所适从因此应对中介机构要加强监督按独立、公正、中介、 监督的原则健全监管法规应实行行业自律建立中介机构按其 鉴证信誉竞争淘汰的机制加大中介机构违规的成本使其切实 成为投资人利益的维护者发行主体财务的鉴证者和管理行为 的评价者市场主体活动的监督者 3.建立统一的、多层次的高 效流通市场债券吸引投资者的特征之一就是有较好的流动性 这需要有一个高效、高流动性的二级市场作为保证目前我国 债券市场是一个分割的、流动性较低的市场债券市场被分割 成银行间市场、交易所和柜台交易市场三块除了极个别的债 券品种可以跨市交易外绝大多数的品种被分割在不同的市场 流通目前企业债券主要在交易所买卖而大部分国债和金融债 3 集中在银行间时常交易市场的分割还体现在不同的投资者被 限制在不同的市场交易如商业银行不能参与交易所的交易人 为地分割市场造