南京大学MBA课件：企业理财学（案例分析：大西洋公司并购皇家纸业公司）.doc

大西洋公司的并购皇家纸业公司的分析 大西洋公司的并购我们以系统的方法来分析,而不是单纯从财务指标角度分析.分析分两个层次: 是从战略的角度分析; 是财务的可行性上分析 一.战略分析 背景分析 随着经济的恢复,市场对瓦棱纸板和波状纸盒的需求将以大约7%的年增长率增长.由于该行业一次性投资很大,目前基本没有新增生产能力,供给方面没有太大变化,除了现有设备的利用率提高外(预计利用率将提高至最高95%),将导致瓦棱纸板价格的提高. 由于一次性投资巨大,所以利用率的提高,将大大降低产品的生产成本,形成规模经济.从而增强竞争能力.所以目前大西洋公司生产能力的提高是十分重要的. 大西洋公司在波状纸盒和瓦棱纸板的生产上处于相对不利的竞争地位,从市场占有率和行业特性上也无明显竞争优势.另外行业特性要求有很强的前向一体化和地区布置配套能力. 市场地位 大西洋公司是全美最大的林业公司之一,但在瓦棱纸板和波状纸盒只占市场的1.8%,处于行业的第五位.该公司日产780T/天,每天要从外部市场购进416T/天的瓦棱纸板以满员波状纸盒的生产要求.如果增加利润和市场控制能力,则必须扩大产能.一是并购;二是新建. 收购后的优势 皇家纸业公司的地理位置与大西洋公司的正好可以配套覆盖大部分美国市场.而波状纸盒的运输成本很高,这样形成地理优势. 并购后,可以提高产能,向下游必须的纸品纸浆纵向扩展,减少对外部市场的依赖,同时扩大市场占有率,提高市场利润和提升市场地位,从原来第五提升至第三(斯通和国际纸业合并). 总结:对经济发展的预期和行业发展的良好前景,无论从产业链的纵向一体化角度,还是从市场地位角度考题,都必须扩大产能. 并购后可以直接利用行业内管理管理人员和从业人员及销售渠道. 财务分析 目前有两种扩大产能的方法,一是自已建设新厂房,二是并购皇家纸业公司的相关公司和纸盒厂. 对自建2000T/天生产能力的厂房的财务分析如下: 设每年的单价为X元 , (单位:百万美元) 第1年 第2年 第3至第29年 第30年 375 375 (X-300)*0.002 (X-300)*0.002 可以回收的营运资金 90 分别以12%-15%的资金成本计算其X值 设定的资金成本:(%) 12 13 14 15 NPV为0时每期单价:元/T 473 496 524.7 560.7 如按95%的产能计算:元/T 498 522 552.3 590.2 如上述两表所述,按实际产能的95%来计算产量,其平均单价也达到498元/T,远远高于未来8年预测的最高单价495元/T.而且未来预测的是按需求稳定增长条件下单价,同时没有新增生产能力.所以从财务分析上考虑,新建工厂是无利可图,股东和债权人是不会投资的.所以该方案没有价值,应放弃. 并购皇家纸业公司的财务分析 2.1.FCFF及其敏感性分析 期初投资为319百万美元,以后15年对瓦棱纸板及波状纸盒的需求稳定增长,而新增生产能力却没有增加的条件下的预测.另外从94年到97年按5%的增长推出.具体数据如下: 单位为百万美元.1-1 年 份 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 EBITDA 52.3 72.7 100 96 101.8 107.1 112.9 118 123.9 129.9 136.4 143.2 150.4 157.9 165.8 WCR需求 58 74 84 89 93 98 103 107 113 118 124 130 137 144 151 △WCR -9 -16 -10 -15 -4 -5 -5 -4 -6 -5 -6 -6 -7 -7 151 投入资本 -19.2 -30.5 -41.7 -10.2 -10.2 -8.2 -6.2 -6.2- -4.2 -4.2 0 0 0 0 0 FCFF 24.1 26.2 48.3 70.8 87.6 93.9 101.7 107.8 113.7 120.7 130.4 137.2 143.4 150.9 316.8 销量变化FCFF 敏感性分析:分别是其一如果产能达不到预测,若下降5%;其二如果价格没有预测的高,若平均价格减少20美元;其三如果不幸两者同时发生则其敏感性.具体分析如下: 产能敏感性分析1-2 年 份 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 年生产能力(千吨) 661 699 747 747 747 747 747 747 747 747 现原利用率% 95 93 93 95 95 95 95 95 95 95 生产率(千吨) 628 650 695 710 710 710 710 710