宏观主题报告：大宗商品分析框架及供给侧改革影响.pdf

宏观经济|专题报告 2017 年9 月17 日 证券研究报告 Tabl e_Title 图1 大宗商品运行机制示意图 大宗商品分析框架及供给侧改革影 响 宏观主题报告 Table_Summary 投资要点：  为什么要研究大宗商品？ 在经济运行的闭环中，大宗商品价格具有承上启下的意义。承上而言， 企业成本大概率决定商品价格的底部区间，供需相对变化方向决定商 图2 剔除美国通胀的伦敦金价（美元 品价格的运行趋势；启下而言，商品价格直接带来工业企业利润及库 /盎司） 存行为；此外，商品价格直接影响通胀及其预期，进而影响货币政策。 450  大宗商品价格的运行逻辑是什么？ 400 通胀调整后的伦敦金价 350 通常，大宗商品价格的运行主要受到供给、需求、流动性、预期、情 300 绪及仓位等因素驱动。具体表现为：价格底部受供给端约束；供需相 250 对变化决定趋势；流动性影响商品价格走势的变化幅度；预期（预期 200 150 差）、情绪和仓位通常影响商品价格的运行节奏。 100 整体而言，大宗商品分析有两点共性：其一商品供需结构差异所带来 50 0 的分化通常表现在幅度和行情启动时机，而非趋势；其二影响因素众 1971-08-02 1986-08-02 2001-08-02 多，须抓住主要矛盾（影响趋势）和边际变化（影响节奏和趋势）。