利润向下游制造业集中.pdf

一、3月利润当月同比再次转负

3月利润当月同比再次转负，与经济回踩形成印证。2024年1—2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额同

比由负转正，同比增长10.2%，但3月利润累计同比增速回落至4.3%。从单月来看，3月单月同比增速重回负增

长，同比下降3.5%。拉长时间线，工业企业利润单月同比在2023年8月转正，并连续7个月正增长，本期再次

转为负增长，说明企业的运营压力再次显现。我们在前期报告《如何看待3月经济回踩》中提示，3月经济出现

转弱的迹象，主要体现在工业增加值、社零均低于iFind一致预期，地产投资降幅扩大。3月偏弱的利润数据与

经济数据互相印证。

图1：3月工业企业利润增速转负

%规模以上工业企业:利润总额:当月同比

40

30

20

10

0

-10

-20

-30

资料来源:iFind，信达证券研发中心

根据三因素框架拆解本期工业企业利润，量、价、利润率三大因素均对企业利润增长形成拖累。

工业增加值方面，2024年3月工业增加值同比增速为4.5%，2024年1-2月增速为7.0%。

PPI方面，2024年3月PPI同比下降-2.8%，降幅较1-2月扩大0.2个百分点。受到量与价的双重拖累，1-3月

营业收入同比增速由1-2月的4.5%下降至2.3%。

利润率方面，今年1-2月份利润率高于去年同期0.1个百分点，是1-2月份利润增长的主要贡献项。但1-3月利

润率为4.86%，与去年同期持平，显示其支撑作用减弱。进一步观察成本率和费用率，2024年1-3月，工业企业

每百元营业收入中的成本较去年同期上升0.14，1-2月为上升0.11，企业的成本端压力有所加大。我们判断，

一方面企业产成品价格下降，在单位成本保持不变的情况下，成本在价格中的占比走高；另一方面，3月部分有

色金属价格上涨，导致部分行业原材料采购成本增加。再看费用率，1-3月每百元营业收入中的费用较去年同期

上升0.05，上一期为上升0.11，企业费用降低可能与新一轮结构性减税降费政策推进有关。往后看，我们认为，

利润率的改善仍待价格端上行推动。

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图2：三因素框架

%工业企业:营业收入利润率:累计同比

工业增加值:累计同比

60PPI:全部工业品:累计同比

工业企业:利润总额:累计同比

50

40

30

20

10

0

-10

-20

-30

-40

资料来源:万得，信达证券研发中心

图3：成本费用率

%工业企业:每百元营业收入中的费用:累计值%

工业企业:营业收入利润率:累计值

工业企业:每百元营业收入中的成本:累计值（右轴）

985.5

85.0

8

84.5

784.0

683.5

83.0

5

82.5

4