固定收益专题：禁止“手工补息”对债市影响几何？-24042.pdf

固2024年04月27日

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禁止“手工补息”对债市影响几何？作者

分析师：杨灵修

固

定执业证书编号：S0590523010002

收邮箱：yanglx@g

益

专联系人：吴嘉颖

题

➢禁止“手工补息”后，银行负债成本下降、规模改变邮箱：wjiaying@g

一方面，禁止“手工补息”降低了存款付息成本，银行负债成本预计下降。

另一方面，由于国有大行受到存款利率上限较低的约束，其存款吸引力相

对减弱，存款可能向城农商行转移。银行资产配置中，贷款与债券占据主

导地位。由于城农商行深耕本地，信贷业务机会相对有限，通常会转而增

加对债券的配置规模，从而增强债市配置力量。

➢存款性价比下降，非银机构或将增配同业存单和债券

同业存单和利率债因具备良好的流动性，成为银行理财调节波动风险、应

对赎回需求的关键配置资产。与此同时，配债常常可以满足保险资产配置

要求的久期匹配和流动性原则。因此，禁止“手工补息”后，存款性价比下

降，银行理财和保险机构可能会减少对银行存款的配置，转而投向流动性

良好的同业存单和债券，从而进一步增强债市的配置力量。

➢当前市场配置力量有所加强，利差已被大幅压缩

近两周，同业存单和利率债配置规模持续增加，银行理财和保险持续增持

同业存单和利率债。1年期同业存单与资金利差已不足30BP，短端利率债

与资金利差持续倒挂，利差已压缩至历史较低水平。此外，资金面持续均

衡宽松，资金利率较为稳定，R007与DR007利差持续收窄，资金分层现象

有所缓解。

➢机构欠配或将支撑债牛延续，中期需警惕供给放量

整体来看，机构配债需求有所提升，资产荒行情不断加剧。当前利差已大

幅压缩，止盈压力有所增加，预计短期债市将延续震荡局面，建议止盈需

求逐步弱化后谨慎择机加仓。中期来看，5月将迎来5,278亿元的地方债

发行和预计一万亿元的附息国债发行，特别警惕超长期特别国债落地时点，

建议快进快出灵活调整久期，保持资产流动性。

风险提示：货币政策超预期调整，经济复苏超预期。

相关报告

1、《央行购债的历史及国际比较》2024.04.11

2、《2023年全国经济基本面和化债方案可能性：

——对各地政府工作报告及财政预算报告的梳

理》2024.04.08

1请务必阅读报告末页的重要声明

固固定收益定收益││固固定收益定收益专专题题

正文目录

1.禁止“手工补息”预计将增强配债力量3

1.1银行负债成本下降，存款或向小行转移3