快手深度研究报告.docx

投资主题

报告亮点

在公司全面盈利的当下时点，我们再次审视公司的业务结构、商业化进程、财务情况，以及竞争格局的边际变化。市场进入存量用户之争的后期，平台由流量驱动转为内容驱动。通过复盘抖音、快手、视频号的流量竞争，回溯三平台

的流量分发逻辑，我们认为快手已经在一次次竞争中理清基因特色带来的资源禀赋，自身的差异化路径跑顺。我们也将快手的核心业务，广告和电商进行细致拆解，看好未来两业务之间的协同互促。

投资逻辑

重视外部和内部环境的边际改善：竞争格局缓和，自身商业化进程进入稳增长车道。我们认为视频号在短期不会撼动短视频行业抖快Top2的格局。同时快手自身的商业化进程进入稳增长车道，盈利成熟度提升。

竞争格局缓和。行业增速趋缓，视频号用户画像与快手有别，判断视频号的入局或不会造成流量激烈抢夺和竞争恶化；同时抖快的MAU差值基本维持+用户重合度下降，快手的焦虑式防御基本结束。如今快手已在竞争中反复验证流量基因优势，销售费用回落至稳定区间，专注修炼内功。

商业化稳增、盈利能力提升。业务的两架马车，广告和电商增速高，未来更强调协同发展。快手已进入逐季度稳态释放利润的快车道，在23年实现上市后首个全年盈利。

因素叠加，或将增强快手自身alpha+带来估值修复的可能性。当前港股资产仍处估值低位，公司具备EPS向上弹性，建议关注。

关键假设、估值与盈利预测

核心业务增速较快，进入逐季度稳态释放利润的快车道。我们预测公司24-26年的营业收入分别为1278/1432/1538亿元，同比增长12%/12%/7%；经调整归母净利润分别为161/214/255亿元，同比增长57%/33%/19%。采用SOTP估值法进行分析，24-26年对应经调整归母净利润12/9/8倍PE，24年目标市值2733

亿港元，对应目标价62.92HKD。首次覆盖给予“推荐”评级。

目 录

一、快手的重塑视角：开启全面盈利新篇章 6

（一）业务线概要 6

（二）股权结构 6

（三）财务回顾：稳健增长，盈利改善 7

1、收入拆分：直播打赏+广告+电商 7

2、盈利释放：利润率稳中有升，费用率优化 8

3、经营现金流：逐季度正向稳定流入 9

（四）股价回顾：当前盈利稳态释放，或迎来估值修复 9

二、流量复盘：从焦虑到自信，存量市场的稳步增长 10

（一）存量用户之争，增速维持不易 10

（二）两场流量竞争，从焦虑式防御到从容发展 12

1、对抖音的焦虑式防御：从激烈到缓和，MAU差值维持，用户重合度在下降

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2、对视频号的加入更从容：行业增速放缓、平台用户画像也有别 15

3、流量基因带来的私域优势 16

三、商业化复盘：差异化路径跑通，广告+电商协同发展 19

（一）广告：与电商协同驱动，内循环是战略重心 19

1、内循环广告：重心和增长来源 20

2、外循环广告：长期维度的稳态提升 20

（二）电商的三大关键词：公域流量、泛货架、中小品牌 21

（三）直播：行业成熟，稳态拓展多元化内容 23

四、盈利预测及估值 24

（一）业务营收和利润预测 24

（二）估值分析 25

五、风险提示 26

图表目录

图表1 快手业务架构拆分 6

图表2 快手股权结构 7

图表3 2017-2023年营收及增速 7

图表4 19Q3-23Q4单季度营收及增速 7

图表5 2017-2023收入结构拆分（亿元） 7

图表6 19Q3-23Q4收入结构单季度拆分（亿元） 7

图表7 2017-2023Non-IFRS净利润/净利润 8

图表8 19Q4-23Q4单季度Non-IFRS净利润/净利润 8

图表9 2017-2023Non-IFRS净利率/净利率/毛利率 8

图表10 19Q4-23Q4单季度Non-IFRS净利率/净利率/毛利率 8

图表11 2017-2023费用率变化趋势 9

图表12 19Q4-23Q4费用率单季度变化趋势 9

图表13 2017-2023经营现金流净额趋势（单位：亿元） 9

图表14 19Q4-23Q4经营现金流净额单季度趋势（单位：亿元） 9

图表15 快手股价走势图 10

图表16 Top5新媒体平台的全网用