2024年整车行业投资策略分析报告：柳暗花明，智能驾驶出海，可编辑培训课件.pptx

证券研究报告2024年整车年度策略：柳暗花明，智驾+出海！2023年12月26日

核心结论：柳暗花明，智驾+出海趋势向上?针对2024年国内乘用车整车行业，我们做如下三点趋势推断：?1、智驾产业化加速元年，出海阶段性拐点。1）智能驾驶产业发展趋势明确，2024年为产业化加速的元年，对标电动化的2020年；核心依据：产业技术变革依然发生，供给端新品规划2024Q1起密集亮相，涵盖新势力以外的多家主流车企。2）海外出口如火如荼，2024年是阶段性的拐点，对标日系（丰田）车的1985s；核心依据：贸易+CKD模式下出口飙升，海外进口贸易限制政策初现端倪，自主品牌开启海外本土属地化步伐。?2、行业总量稳中有升，竞争格局“延续”演绎。我们预计2024年国内乘用车批发/零售/出口分别为2620/2100/495万台，同比分别+4%/+1%/+27%，其中新能源乘用车批发/零售/出口分别1190/1022/149万台，对应渗透率分别45%/49%/30%。整车行业“以价换量”趋势下，合资油车下行明显，新能源整车格局判断继续向“多强”方向演绎，尾部淘汰加快，腰部企业份额上升。?3、竞争红海态势下，看好品牌高端/智驾领先的“溢价”玩家持续闭环反馈。自主车企以智能技术为抓手，差异化产品设计，不断冲刺高端市场；同时利用性价比优势持续开拓海外市场。我们认为：智驾技术领先、产品定位/品牌差异化、全球化发展是提振车企盈利能力与估值的三大核心要素；内卷化的市场竞争下，对于车企供需全流程闭环能力要求提升，也即技术赋能新品、保供/渠道协调快速占据市场、市场反馈快速纠错等全栈闭环机制，技术产品开发/市场迭代的效率成为竞争的关键点。?因此，投资维度我们认为：短期（半年以内）看差异化卖点的重磅新车落地，中期（半年到2年）比较智驾技术领先，长期（2~4年）看海外市场突破。2

核心结论：看好整车2024年投资机会?看好【智驾+出口】共振催化2024年整车板块投资机会。2024年为电动智能切换落地之年，同时也是出口全面铺开之年。?1）总量稳中有升，电动持续渗透：我们预计2024年国内乘用车/新能源批发销量2620/1190万台，同比分别+4%/+37%，渗透率达45%；上游成本下降&智驾全新卖点驱动油电切换加速。?2）新能源车企格局继续演绎“多强”方向，尾部淘汰加快：软件主导的智驾变革对车企“数据闭环”能力提出更高要求，更卷的竞争态势对车企“经营闭环”的迭代效率提出更高要求，淘汰赛加快落子。?3）智驾与出口为两大重点方向，智能化迭代加速行业淘汰，全球化出口打开长期成长空间，2024~2025年或将初现新时代“主角”。?综合以上分析，围绕闭环能力构建+智驾/出海方向性布局，2024年整车板块推荐标的排序：?第一梯队【小鹏汽车/理想汽车/系（长安汽车/赛力斯/江淮汽车）】；?第二梯队【吉利汽车/比亚迪/长城汽车/上汽集团/广汽集团】。?风险提示：智能驾驶相关技术迭代/产品落地低于预期；头部车企智驾新车销量表现低于预期；海外出口方面面临地缘政治不确定等风险。3

目录一、景气复盘展望：2024年景气度继续向上二、智驾&出海向上，闭环能力为车企核心三：核心整车标的基本面分析展望四：投资建议与风险提示

一、景气复盘展望：2024年景气度继续向上

1.1复盘：总量与盈利向上，格局趋于多强

行业总量复盘—以价换量刺激换购/出口多维支撑◆2023年月度批发数据总体处于19年以来高值（1月除表：乘用车行业产批零/出口/库存情况（单位：万辆）外），核心支撑在于——2023Q1510-5.2%-21.0%505-7.1%-21.5%4062023Q259422.7%16.5%60227.4%19.1%5172023Q36772.1%14.0%6753.5%12.1%5492023M1122907.8%——1.产量-乘联会YOY环比?1）零售数据在价格折让+换购大周期支撑下具有相当韧性。全年看乘用车以价换量逻辑仍成立，终端消费处19年以来相对高位。2.批发-乘联会22829.1%——YOY?2）出口数据在核心车企贡献下持续创新高。截至2023年11月行业出口366万辆，同比增速达63%；剔除特斯拉出口32.6万辆后，行业出口增速达70%，主要来自奇瑞（+38万辆）/上汽（+17万辆）/吉利（+14万辆）/比亚迪（+14万辆）/长城（+12万辆）贡献。环比3.交强险零售16615.5%——YOY环比-13.7%-27.9%8326.2%27.4%952.9%6.2%1064.出口366YOY82.5%93.3%40.4%62.6%环比-0.6%2115.5%(18)(8)(10)10.8%22——495.总体库存变化企业库存变化渠道库存变化42817204