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虹软科技（688088.SH）首次覆盖报告

“虹图”大业，软件为先2024年04月30日

➢全球影像音视觉技术赋能者，采用高毛利、高研发、高分红的IP授权模式。推荐首次评级

公司影像音视觉算法在全球范围内处于领先水平，与全球科技巨头长期深度合

当前价格：33.33元

作，处于智能手机影像音视觉算法业务的全球寡头地位，具备科技公司稀缺性高

分红率。公司研发费用率连续8年维持在30%以上，近两年达到50%的高水平，

同时毛利率稳定在约90%保证公司稳定盈利。公司不断把握AI产业创新机遇，

收入结构由以智能手机业务向多元化不断迈进，增速与技术创新周期正相关。[Table_Author]

➢切入百亿元AI商拍蓝海市场，大小模型有机结合打造ArcMuse计算技术

引擎带来差异化竞争优势，ArcMus于2024年4月28日通过浙江省生成式人

工智能服务备案。中国电商追求性价比的内卷模式使得中小电商更需严控成本，

而综合成本约达到年GMV的2%-5%，通过中性假设我们测算得出2023年国

内中小电商传统商拍市场规模约为1817亿元（国内1593亿元+出海224亿

元）；假设AI商拍带来成本节约比率为80%-90%；同时考虑到AI商拍大幅降分析师吕伟

成本的特点符合性价比内卷环境下中小电商的刚需，假设AI商拍渗透率为50%-执业证书：S0100521110003

邮箱：lvwei_yj@

100%，进一步测算可得通过敏感性分析，2023年国内AI商拍目标市场规模预

期为142-278亿元。美图、万兴、阿里、蘑菇街等公司纷纷入局AI商拍，虹软

AI商拍解决方案以ArcMuse计算技术引擎为核心，融合了虹软视觉大模型、视

觉小模型、CVCG技术和计算摄影技术，将大小模型有机结合打造虹软AI商

拍差异化竞争优势，率先实现AI生成商业视频，或帮助商家视频制作降本95%。

➢移动智能端：智能手机算法影像行业全球领先地位稳固，XR有望带来全新

增量。AI或推动智能手机新一轮创新周期，手机NPU规格、AI算力不断提升，

而公司基于软件ISP平台构建TurboFusion系列算法产品正是以二者为核心的

方案，或加速渗透，推动公司移动智能端业务收入增速重回正轨。

➢智能驾驶：业务有序推进，定点项目持续提升。公司持续迭代VisDrive一

站式车载视觉软件解决方案，客户数量、合作深度继续拓展，2023年1月以来，

新增与长安新能源、长城、睿蓝、极氪、吉利、合众、长安、岚图、奇瑞、北汽

新能源、一汽红旗等车厂在内的多个前装量产定点项目。同时，前装软硬一体车

载视觉解决方案获全球定点，舱外方案产品化进程加速。

➢投资建议：虹软科技是全球影像视觉技术赋能者，具备全球稀缺的IP授权

商业模式、稳定的高毛利率和股东分红率，在传统移动业务、智能驾驶业务受益

于新一轮全球创新周期带来预计稳定收入增量的背景下，或切入百亿AI商拍蓝

海市场打开全新增长曲线，我们预计公司2024-2026年营收分别为8.47、10.73、

13.64亿元，2024年4月29日收盘价对应市盈率96/70/51倍，首次覆盖，给

予“推荐“评级。

➢风险提示：技术开发不及预期，行业竞争加剧。

[Table_Forcast]

盈利预测与财务指标

项目/年度2023A2024E2025E2026E

营业收入（百万元）6708471,0731,364

增长率（%）26.126.326.727.1

归属母公司股东净利润（百万