多元资产比较系列(六)：资源品行情能持续多久.pdf

证券研究报告

内容目录

1.库存周期的发力点在海外4

2.产能周期的着眼点在国内6

3.康波周期尾声的投资机会9

4.短期供需缺口和长期安全性视角的结合11

5.理解美元和商品的同步走高15

结论：看好资源品中长期行情17

风险提示18

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图表目录

图1：中国的库存周期划分4

图2：美国也处在本轮库存周期的尾声5

图3：全球库存周期见底5

图4：产能利用率和工业设备能力利用水平回暖6

图5：2024年设备投资预计呈现“V”字型走势6

图6：美国金属制品隐含的全球产能周期7

图7：美国油气产业隐含的全球产能周期7

图8：美国非农制造业企业周均工时变化情况7

图9：美国油气行业资本存量增速和全球产能周期拐点同步7

图10：产能周期、库存周期和超级周期下商品价格复盘8

图11：商品价格大周期的回顾8

图12：历次全球康波周期尾声，金价均迎来价值重估10

图13：历次康波周期尾声，铜价面临重估10

图14：商品供给影响的粘性和弹性都远强于需求冲击11

图15：商品需求的收入弹性——中国和印度11

图16：全球经济衰退和放缓期间对铝价上涨的贡献11

图17：全球经济衰退和放缓期间对铜价上涨的贡献11

图18：铜在发电领域中的应用12

图19：金属铜在新能源汽车中使用超出传统乘用车12

图20：中国占全球各类资源消费的比重，与经济指标对比12

图21：商品需求、GDP、人口变化情况（1970-2020）12

图22：主要经济体铜需求份额的变迁12

图23：主要国家人均铜占有量和人均GDP的变化路径12

图24：铜的需求和供给在全球主要国家中分布13

图25：铝的需求和供给在全球主要国家中分布13

图26：从金银比价来看白银价格弹性更强13

图27：黄金的供给相对于货币供给而言更为稀缺13

图28：海外主要类别资产的属性定位：黄金避险属性最强14

图29：全球经济复苏，美国复苏韧性更强15

图30：油铜轮盘的定价机制16

图31：全球经济回暖、美国经济更强时，商品和美元可以共振16

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周期是一种节奏波动，会随着时间的推移以合理的规律性重复。当周期足够规则

并且持续足够长的时间跨度时，一致经验会取代偶然性。非机会性节奏持续的时

间越长，就越容易预测。现代金融周期的科学始于150年前的19世纪初期，但直

到1929年美国股市崩盘后，金融周期的系统研究才正式有进展。1931年美国商

务部的爱德华·杜威在研究大萧条原因时发现，经济周期和自然与动植物两个学

科中存在相同长度的循环，不同地区的相似周期同时达到了高峰和低谷。我们可

获取的最长数据是120年的商品价格数据，借此来探讨短周期（库存周期）、中周

期（产能周期）和中长周期（超级周期）、超长周期（康波周期）对资源品价格的

共同作用，以及周期的嵌套组合下商品价格的复盘，期望推演到未来预测中。

1.库存周期的发力点在海外

我们尝试用多种收入和库存的组合刻画库存周期，2015年以来PPI和工业企业利

润、营业收入的拐点是同步的，工业品价