食品、饮料与烟草行业消费比较研究系列：白银时代，探寻国内调味品的下半场.docxVIP

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行业研究丨深度报告丨食品、饮料与烟草

长江消费比较研究系列：白银时代，探寻国内调味品的下半场

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丨证券研究报告丨

报告要点

通过复盘2010年以后我国调味品行业的两轮周期，我们发现当前的中国调味品需求与餐饮行业总需求仍具有较强的正相关性且原材料价格的变化对行业格局的集中催化仅为短期扰动。从当前视角看，我国仍处于外食餐饮达峰的左侧，且复调增长加速，这与日本1970s后发展的模式较为相似，同时行业逐步从供给导向模式向需求导向模式转型。在这一过程中，市场对企业的终端精细化管理能力和供应链响应速度提出了更高要求。在这一背景下，我们持续看好国内复调品类继续加速发展及部分基调企业率先实现困境反转重回稳健成长路径。

分析师及联系人

董思远 徐爽 陈硕旸

SAC：S0490517070016 SAC：S0490520030001

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%%丨证券研究报告丨2024-02-22行业研究丨深度报告

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丨证券研究报告丨

2024-02-22

行业研究丨深度报告

投资评级看好丨维持

行业内重点公司推荐

市场表现对比图(近12个月)

食品、饮料与烟草 沪深300指数

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-9%

-18%

-27%

2023/2 2023/6

2023/10

2024/2

资料来源：Wind

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长江消费比较研究系列：白银时代，探寻国内调味品的下半场

周期波动下实现行业集中度提升，国内调味品有望进入发展下半场

公司代码公司名称投资评级603288海天味业买入600872中炬高新买入603027千禾味业买入603317天味食品买入600305恒顺醋业买入通过复盘比较本轮（2020~2023年）及上一轮行业周期（20

公司代码

公司名称

投资评级

603288

海天味业

买入

600872

中炬高新

买入

603027

千禾味业

买入

603317

天味食品

买入

600305

恒顺醋业

买入

以日为镜，调味品复合化与健康化有望成为未来发展主流趋势

从日本餐饮行业内生的增长惯性来看，其高速成长期的动力主要来自城镇化率和人均消费能力的提升，但其背后还潜藏着家庭结构变化带来的影响。1992年后，日本外食餐饮消费规模下行与调味品总需求趋稳同时发生，通过对日本餐饮变化的解构，我们发现这一差异的本质为中食化餐饮（比如外购便当、零售店餐饮等）对外食餐饮需求的替代。回到中国的发展趋势来看，与日本类似，我国家庭小型化趋势与女性劳动参与率较高将继续支撑我国餐饮外部化（非家庭场景）的提升。同时与日本中食化提升趋势不同，我国外卖行业为非家庭餐饮消费转型的主要支撑，鉴于外卖的主要提供方为B端餐饮企业，因此我国外食餐饮行业需求增长持续性预计较日本更强。从品类的变化来看，健康型调料与复合调料需求占比未来有望加速提升。中观维度来看，依托火锅餐饮等扩容，我国火锅底料市场与中式菜品调料市场仍有较大的发展潜力。同时，在健康化需求推动下，我国传统调味品升级趋势或与日本1990s类似，其中零添加等健康性酱油突出重围，从去年开始迎来爆发式发展。

向内寻求下沉市场与结构优化机会，中国调味品企业成长仍具潜力

与日本调味品企业发展相比，现阶段我国调味品发展处于结构转型初期，在国内人均消费量提升空间大、餐饮下沉需求待满足、新兴品类待挖掘的背景下，仍有较大发展潜力。长期来看，我国调味品行业已经逐步开始从调味品工业化的供给导向模式向调味品复合化背景下的需求导向模式转型。在这一过程中，调味品企业除了渠道库存和动销的优化外，对终端精细化管理和供应链响应速度的提升将会成为行业的主要竞争抓手。我们持续看好调味品龙头的企业底蕴和管理层带领企业、行业走出困境的判断力、决策力、执行力。随着调味品行业逐步走出周期底部，库存周期亦见底，在行业规模稳定扩容的背景下，我们认为中式调味品龙头企业有望迎来新的市场发展机遇。建议重点关注海天味业、中炬高新、千禾味业、天味食品等。

风险提示

1、需求恢复较慢风险；

2、行业竞争进一步加剧风险；

3、消费者消费习惯发生改变风险；

4、部分原材料价格继续上行风险等。

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