折扣零售起势，零食垂类先行.pdf

证券研究报告[Table_Title]

折扣零售起势，零食垂类先行

[Table_ReportDate]2024年3月21日日

行业研究

本期内容提要:

[Table_ReportType]

行业周报硬折扣业态能够穿越周期。国内的零售变化很快，资本市场会担忧折扣

业态或者性价比只是经济下行周期的特别产物，因为硬折扣往往在经济下

[Table_StockAndRank]

食品饮料

行周期兴起，那么我们发现每经历一轮经济周期下行周期，折扣业态的市

投资评级看好占率会有进一步的提升，但在经济上行周期中，折扣业态的市占率并不会

下降。我们认为背后的核心原因在于折扣业态底层的驱动是供需要素关系

上次评级看好的变化以及消费者变得更为理性，工业化社会中，消费品的供需关系往往

马铮食品饮料首席分析师会先经历供不应求，供求关系平衡到供大于求的变化，由于工业的本能是

[Table_Chart]

执业编号：S1500520110001生产产能，消费品进入到供大于求的阶段后，供需关系通常不会突然反

邮箱：mazheng@转。在需求端，消费者在能够购买到更有性价比的产品的情况下也不会因

程丽丽食品饮料分析师为收入提升转而买更不具备性价比的产品，所以折扣业态并非经济下行周

执业编号：S1500523110003期的特定产物，尤其是消费者在经历几轮经济周期后会变得更为理性，折

邮箱：chenglili@扣业态的市占率也往往在经济下行周期中得到进一步提升，成为零售业态

偏终局的模式。

[Table_BaseData]量贩零食拉开国内折扣业态发展的序幕。为何国内折扣业态是以零食量

贩为代表的模式先行？1）零食赛道大且散，细分品类丰富。且零食属于衣

食住行基本需求满足后的更高层级的需求，发展阶段慢于偏必需品的消

费，消费者对于部分零食品类的认知仍处于有品类无品牌的阶段，从而厂

商对于渠道的依赖度也相对更高。2）零食传统零售渠道中往往充当利润产

品的角色，零供关系复杂且转运次数多，履约成本高，效率提升空间更为

充足。3）零食为工业化产品，三只松鼠、良品铺子等品牌过去几年体量的

快速提升加速了上游供应链的发展，上游供给充分且大部分为长保产品，

规模效应明显，门店终端标准化程度高，损耗少，采用加盟连锁模式易在

全国实现快速扩张，所以我们认为零食量贩作为优化效率最为明显的垂直

品类折扣业态最先开始爆发。

如何演绎量贩零食行业的发展？目前零食量贩在零食垂直品类里面优化

了采购和周转环节，以往的超市往往由于规模的限制，采购上环节较多以

及存在显著的零供关系博弈，导致采购效率低；并且中间物流的周转效率

也并不高，而量贩零食采用总仓整车配送，分拣和仓储环节精简，物流效

率更高，量贩零食在采购和周转环节上显著提升了渠道效率。那么如何看

待零食量贩行业后续的演绎，短期来看，量贩零食拉开