20240116-申万宏源-中资离岸债专题系列报告之一：入门篇，中资美元债发展历程与23年复盘.pdf

债

券

研

究

权威报告解读

2024年01月16日入门篇：中资美元债发展历程与23

债年复盘

券

研——中资离岸债专题系列报告之一

究

相关研究

主要内容：

证⚫根据《企业中长期外债审核登记管理办法》（发改办外资【2023】56号令），企业中长期外债是指

券中华人民共和国境内企业及其控制的境外企业或分支机构，向境外举借的、以本币或外币计价、按约

研

究证券分析师定还本付息的1年期（不含）以上债务工具。近年来，受全球低利率乃至负利率的影响，我国以中资

报美元债为代表的离岸债券规模快速上升。根据Wind数据，截至2024年1月4日，中资离岸债券规

金倩婧A0230513070004

告jinqj@模为11953.93亿美元，其中中资美元债规模为8726.88亿美元，如今中资美元债已成为全球欧洲美

王胜A0230511060001元市场的重要组成部分。

wangsheng@

联系人⚫中资美元债的发展可分为五个阶段，伴随资本市场开放发展，低利率环境催生融资需求。继导入阶段

刘晓蒙（1986年-2009年）、快速发展期（2010年-2014年）、全面爆发期（2015年-2017年）和波动

(8621

liuxm@发展期（2018年-2021年）后，2022年以来美债利率上行叠加中资美元债违约频发，市场认购情绪

低迷，境外债发行意愿急剧下降，净融资转为负值。

⚫中资美元债的发行监管体系包括国际监管政策及境内监管政策，其中境内监管政策相对严格。国际监

管主要适用于由美国证监会颁布的《1933年证券法》修改而来的144A和Regs条例；境内监管政

策主要是由发改委、中国外管局、中国人民银行等监管部门，在综合评估外债风险后制定实施的各类

监管政策。中资美元债发行结构以间接发行为主，跨境担保采用比例较高。目前，以存量美元债为统

计单位，在1574支披露了发行结构的中资美元债中，担保发行的债券数超75%。从投资者保护性角

度来看，目前的发行方式按保护性由强到弱、发行人限制由多到少依次为直接发行、担保发行、备用

信用证、贷款打包、维好协议和安慰函。

⚫2022年以来中资美元市场有哪些新变化：1）融资发行体量：从一级市场来看，22年开始中资美元

债净融资持续为负。2023年中资美元债净融资虽较2022年略有回暖，但在美联储持续加息以及中

资房地产企业信用风险加剧等因素影响，融资成本增速放缓但仍持续上升，存量市场规模持续收缩，

地产板块新发债券数量大幅下滑。2）行业结构分布：存量中资美元债行业分布较为集中，金融机构、