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2023年证券行业分析报告

目录

TOC\o1-3\h\z\u一、经济转型过程中券商应有大作为 3

1、19世纪到20世纪初（铁路及军费） 3

2、20世纪上半叶（汽车工业及零售） 4

3、20世纪50年代（电子科技） 5

4、20世纪60、70年代（企业并购） 6

5、20世纪70、80年代（利率市场化及财富管理） 8

6、20世纪90年代以后（新经济） 11

7、2000年以后（次贷风波） 12

二、中期行业将由贷款提供者向资本中介过渡 16

三、2023年30%的行业增速可期待 23

四、投资策略及建议 29

1、创新无忧，Alpha为正 29

2、重点公司 31

五、主要风险 31

1、市场大幅下跌风险 31

2、创新进程不达预期风险 32

一、经济转型过程中券商应有大作为

伴随着党的十八届三中全会的成功召开，中国表现出了坚持改革的决心。综合改革方案的提出有望在多领域加速中国经济转型。但正如中国新领导人所言，中国经济已进入改革深水区。在转型的攻坚期，证券公司应该起到怎样的作用呢？相信这一问题的答案可能将深刻影响到中国证券业未来5-10年的发展。

从海外比较的角度看，作为效率更高的金融组织形式和平台，境外资本市场和所处其中的证券公司在帮助经济转型和腾飞方面均作出了重要贡献。就美国近代经济发展史而言，华尔街在不同的历史时期承担了不同的历史使命，它推动了美国由铁路带来的第一次工业化浪潮，扩大了美国在两次世界大战中获得的巨大经济利益，也实现了美国在20世纪80、90年代后向IT、生物等新经济成功转轨的进程。

1、19世纪到20世纪初（铁路及军费）

19世纪中叶到20世纪初，火车给当时的世界带来全新的希望，使主要运输方式由海运转向铁路，然而铁路建设是一项资本密集型产业，铁路的修建需要大量资本，在当时的美国，这已经不再是几个家族企业可以承受的了。

为了给铁路融资，当时的克拉克-道奇商号帮助绝大部分早期的铁路公司发行债券，包括洛克岛铁路线、宾夕法尼亚铁路、北部中央铁路、费城铁路和伊利铁路。19世纪50年代，铁路建设开始以几何级数发展。1856年修建的铁路里程几乎超过了这个国家10年前全国的铁路总里程。铁路股票和铁路债券变成了投资者的最爱，证券行业一哄而上，尽可能多地争取早期的承销业务。1869年5月10日，美国近代工业化历史上具有划时代意义的第一条横贯北美大陆的中央太平洋铁路和联合太平洋铁路建成通车，而这条铁路建造的大量资本融资要归功于杰伊-库克商号。1878年雷曼兄弟创立塔拉哈西福尔制造公司，投资南方钢铁并进入铁路行业，开发了19世纪80年代至90年代南方的铁路系统。

这一时期的美国经历了南北战争，军费融资任务是当时最令人畏惧的难题之一。刚开战的时候，每天都要耗费财政部100万美元以上的资金。若不是克拉克-道奇和杰伊-库克商号为政府组织发行债券募集资金，美国的命运可能就大不相同了。

当时宾夕法尼亚州负债超过4000万美元，又急需资金以防御来自南部边界的袭击。雷克赛商号和杰伊-库克商号共同负责发行了价值300万美元的债券，解了政府的燃眉之急，这在当时绝非一件轻松的使命。多年以来，券商们募集了数以兆计的美元。如果没有他们的努力，历史可能会重写。

2、20世纪上半叶（汽车工业及零售）

20世纪初美国的汽车工业处于萌芽状态，雷曼兄弟与约翰-雅各布-阿斯特商号一起，帮助建立起了电力交通公司，该企业为汽车制造技术的进步做出了贡献。第一次世界大战前，塞里格曼商号、李-海琴森商号和科恩-娄布商号一道受命于通用汽车公司的创始人威廉-C.杜伦特，为通用汽车公司融资。到20世纪20年代伴随着美国经济繁荣时期的到来汽车制造业也以前所未有的速度扩张着。

摩根斯坦利为通用汽车公司承担了巨额发行项目，并保持着长期合作关系。

20世纪上半叶，美国经济逐渐复苏，不断上涨的工资以及对各种消费品和证券的不断增长的需求，使得零售商应运而生。第一次世界大战期间，美林为包括麦克洛里商店、克雷斯吉和顶点茶叶公司在内的零售业公司承销了若干发行项目。

这一时期希尔斯-罗巴克、马修-菲尔德大受欢迎。雷曼兄弟公司发现了零售业的良好前景，投资西尔斯公司和伍尔沃斯商店。随后同时成为梅西百货公司和金贝尔兄弟公司的合作伙伴。并在20世纪20年代帮助金贝尔兄弟公司上市。从1906年到1925年这短短的20年之间，雷曼兄弟公司和高盛集团携手担任了100多家公司的股票包销商，其中不乏赫赫有名的大公司，例如大陆制罐公司、下木打印机公司和宝石茶公司等等。雷曼兄弟公司对超过一半的美国零售业巨头进行投资，大力推动了这一行业的发展。