投资行为与投资心理分析.pptx

证券投资行为与投资心理 第十七章 1 、 投资者非理性心理分析 2 、 行为金融学与传统金融理论的区别 3 、 行为金融学的主要理论模型 本章要点 证券市场上的价格在一定程度上是投资者对 证券价值的态度和判断通过市场机制在证券市场 上的反映 。投资者在证券市场中通过自己获取的 不同信息和分析形成了自己对市场乐观或悲观的 态度 ， 并最终决定了投资者的买卖行为和市场价 格。 证券投资的心理分析 第一节 ■ 不同的投资者面对相同的经济和金融环 境 ， 具有作为人本身必然共有的思维方 法和心理机制 。 因此 ， 即使证券市场投 资者的思维方式和心理复杂多样 ， 他们 之间也存在一些共同之处。 一 、传统金融理论的缺陷 传统金融理论假设： 1.投资者是理性的 ， 能根据所得到的信息进行决策 2.投资者是风险厌恶者。 3.投资者是同质的。 4.投资者对不同资产的态度是一致的。 5.市场是有效的 ， 各种资产的价格都反映了所有的 信息。 但是 ， 在对一些市场异常现象的解释上 ， 传统 金融理论显得无能为力。 ■ Mehra和Drescott提出“股票溢价之谜 ”， 他们指 出股票投资的历史平均收益率相对于债券投资高 出许多。 ■ 在对1926-1999年间一美元投资回报的波动情况 进行研究后发现： 在此期间 ， 股票投资组合的加 权平均回报率比国债回报率高出7.1% 。 虽然人们 希望股权投资的回报率高一些 ， 因为股票要比国 库券风险大一些 ， 但是每年7%的回报率差异也太 大了 ， 而且从历史来看 ， 对于长期投资来说投资 于股票市场的风险微乎其微 ， 这种差异仅用风险 因素是不能解释的。 （一 ）股票溢价之谜 ■ 股票溢价之谜： 相对于债券而言 ， 人们在股票上的投资 为何如此之少？ 既然股票的收益高出如 此之多 ， 为什么人们还要投资于债券？ ■ 根据MM理论 ， 在一个无交易成本和免税的有效市 场上 ， 股利政策与公司价值无关 ， 对于投资者来 说 ， 一元的红利和一元的资本利得没有差异 ， 投 资者可以随时卖出股票自制红利 。而且 ， 在美国 的税收体系下 ， 股利要比资本利得支付更高的所 得税 ， 公司回购股票或保留盈余要比分配股利更 好。 ■ 这种逻辑带来两大困惑： 一是为什么大多数的大 公司分派现金股利？二是为什么派发现金股利或 者股利增长时 ， 股价也上涨？ （二） 红利之迷 ■ 传统金融理论认为 ， 股价价格的波动是建立在股 票内在价值基础之上 ， 股票价格会由于各种非理 性原因偏离内在价值 ， 但是随着时间的推移这种 偏离会得到纠正而回到内在价值 ， 因此 ， 股票价 格的未来变现可通过与内在价值的比较而加以判 断 。 内在价值取决于公司未来盈利能力。 （三） 波动性之谜 ■ 但是事实上股票市场价格长期偏离其内在价值。 Shiller (1979)提出股票市场和债券市场的价格波动 远比单纯由基础价值来决定剧烈得多 ， 并且认为 , 事实上股票的波动与股息的波动并没有什么密 切的联系 。他列举了1929年9月的股市高峰和 1932年6月的低谷 ， 根据标准普尔实际指数 ， 股 市下跌了81% ， 但实际上股息指数下跌仅仅6%， 同时 ， 他用一些简单易得的数据证明股价也不是 由未来收益的信息所决定。 分类 ， 将前三年内股票累积收益率排在前几位的 公司构造称为赢者组合 ， 将同一时期内累积收益 排在最末几位的公司构造称为输者组合 ， 然后在 1933年至1985年这段时间内比较输者组合与赢者 组合在构造后五年内的累积收益 ， 结果发现输者 组合在形成期后表现出很高的收益 ， 而赢者组合 表现出很低的收益 ， 这种现象被称为“输者赢者 效应 ”。 （四） 赢者输者效应 ■ De Bondt 和Thaler 将公司股票按照股价表现进行 情况的考察发现 ， 个股的价格走势在短期内具有 持续性 ， 同长期价格走势趋于反转不同 ， 个股在 6~12个月内的价格趋向于在今后的l6个月表现出 相同的走势 。这种股票价格在短期内保持惯性而 在长期内出现反转的现象又合称为动量效应和反 转效应。 ■ Je gadeesh和Titanman通过对美国股票市场收益 票交易所的股价指数1月份的平均收益率高达 3.48% ， 而此间其他11个月的平均收益率仅为 0.42% ， 1月份比其他月份的投资回报率高出 3.06%。 ■ Gultekin通过对日本、新加坡、英国等17个世界 上主要证券市场1959 ~1979年间的股票平均收益 率进行分析 ， 发现其