体外诊断行业投资观-以史为鉴，寻找成长.docxVIP

2017 年 07 月 31 日 证券研究报告 生物技术行业 2017 年日常报告 维持评级行业深度研究评级： 增持 维持评级 行业深度研究 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 市场优化平均市盈率 国金生物技术指数 沪深 300 指数 上证指数 深证成指 中小板综指 55.53 17.96 5696.66 3737.87 3273.03 10505.04 11174.64 7087 6832 6577 6322 6067 5812 5557 160801 161101 170201 170501 国金行业 沪深300 相关报告 1.《基因测序深度： 从产前诊断到肿瘤基因 检测- 日常生物技术行业行业...》，2017.4.25 2.《细胞治疗深度： 风云正起，筹谋在前抢 先机- 日常生物技术行业行业...》，2017.4.11 3.《2016 年血制品批签发情况盘点-年度生 物技术行业行业研究》，2017.2.13 袁维李敬雷 袁维 李敬雷 yuan_wei@ 分析师 SAC 执业编号： S1130511030026 (8621lijingl@ 以史为鉴 ，寻找成长—— 我们的体外诊断行业投资观 本报告回答了什么问题？ ? 体外诊断（IVD）行业发展迅速， 过往国际/国内龙头企业发展的历程提 供了丰富的案例和经验。在本报告中，我们梳理了国际和国内 IVD 龙头 企业的发展历程，总结规律，提炼教训，旨在回答以下问题： . . . 主要内容 在新陈代谢极快，技术和产品不断迭代的 IVD 行业，真正的竞争壁 垒是什么？ 国内外 IVD 龙头企业的发展历程如何，确立行业地位的核心机遇何 在？ 在这一高速发展的行业， 如何选择真正优秀，具有长期成长逻辑的 投资标的？ ? 新时期下的 IVD 行业： 分散活跃有成长， 急需突破时空限制 . IVD 行业规模小且分散性强， 而这也意味着行业门槛低成长快， 创 新和迭代活跃。 . 我们认为， IVD 行业投资的价值在于其良好的成长性 （高于医药行 业整体水平），而难点则在于突破 IVD 企业成长在空间和时间上的 限制，实现成规模、长时间的持续高增长。 ? 国际 IVD 企业成长路径： 产品力为王， 并购是核心驱动 . 罗氏：重磅并购一举登顶 不断外延确立多元化优势 . 丹纳赫：并购投资企业的战略转型 整合运营能力突出 . 雅培诊断： 一波三折的并购与被并购 . 西门子：医疗器械巨头的 IVD 扩张步履缓慢 . 总结国际诊断巨头的发展历程， 我们认为在国际市场， 产品力是决 定企业经营结果和发展命运的根本因素。在相对成熟而稳定的发达 国家市场，优秀的产品力足以超越其他因素。 . 但我们清楚的看到， IVD 市场的分散性使得产品力来源不可能完全 依靠企业自主研发。事实上，国际 IVD 巨头的许多重要主力品种均 来自并购外延。 整合成功则是外延并购发挥威力的必要条件。 ? 国内优秀 IVD 企业的成长路径：以科华生物为例 . 我们认为，从起步相对单一的业务， 向产品线多元化的全面型 IVD 企业发展，科华走了一条正确的道路，为国内 IVD 企业的发展贡献 了宝贵经验； 而近年来科华发展遭遇的暂时瓶颈和困难，则在于产 品升级的力度和深度稍慢，新的成长引擎尚未培育出来，影响了企 业的价值。 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 用使箱邮收接告报司公限有理管金基资投业产信中供仅告报此 敬请参阅最后一页特别声明 此报告仅供中信产业投资基金管理有限公司报告接收邮箱使用 此报告仅供中信产业投资基金管理有限公司报告接收邮箱使用 行业深度研究 ? 新时期下我们的 IVD 投资观：寻找真正的成长性 . 相比国外，中国 IVD 行业有既有行业共性，又有其特殊情况。 . 成长性就是 IVD 企业最大的壁垒，投资首选全面型或具备全面业务 潜力的企业。 . 标的应具备良好的产品线整合能力：换档升级主动力，成功整合是 必要条件 . 标的应具有坚实的内生产品力：稳定可靠的持续性增长 . 成长的门槛将不断升高：质量与技术水平有优势企业更有希望保持 成长 . 年富力强的领导人和核心团队是成长的重要基础 ? 把握工业、流通、服务不同环节的成长性 . 我们认为在 IVD 行业高速成长的背景下， 无论是在工业端，还是流 通服务端， 都有值得把握的成长机遇。 . 具有良好成长性的流通服务企业的特点：商业模式有优越性，业务 能力和服务能力突出，规模体量有优势，融资和外延能力强，整合 管理能力强，全国性布局。 . 工业端企业应