化学制药行业：肝素，集采平稳落地，原料药价格拐点将至-20230727-联储证券-15页.pdfVIP

证券研究报告 行业研究｜化学制药 2023 年07 月27 日 肝素：集采平稳落地，原料药价格拐点将至 [Table_Author] 左景冉 分析师 Email:zuojingran@ 证书:S1320523020001 投资要点： 投资评级：看好 （首次） 肝素市场长期增速稳、潜力足，肝素原料药CAGR 6.27%，低分子肝素 市场表现 制剂CAGR 3%。血栓栓塞性疾病是全球人口死亡的第一位原因，而且随 化学制药 沪深300 着年龄增加，静脉血栓性疾病患病率飙升。而肝素类药物是防治静脉血栓 10% 栓塞性疾病的“金标准”，安全性优于同类药物，长期受益中日欧人口老 6% 1% 龄化深化，以及印度、南美、东南亚等地人均GDP 增长后的生活方式改 -3% 善和习惯改变。 -7% -11% 猪周期拐点将至，肝素原料药作为生猪屠宰的下游产品，其领先和同步指 -16% -20% 标均显示，或将迎来新一轮涨价。目前全球肝素原料药主要提取自猪小肠 7/27 10/7 12/18 2/28 5/11 7/22 黏膜，是生猪养殖产业链的下游产品，生猪出栏量、屠宰量及生猪小肠资 源利用率直接决定了肝素的原材料供给量。而我国是全球肝素原料药的主 相关报告 要生产国，市场占比68%以上。我们数据对比发现，能繁母猪存栏同比数 据、生猪屠宰量同比数据分别是肝素出口价格波动的领先指标和同步指 标，前者领先6 个月左右，两者预示近期肝素或将迎来新一轮价格上涨。 肝素制剂集采落地，相关品种扩围量预计远超8000 支左右的总报量，上 市公司业绩变动可控。2023 年4 月第八批国家集采公布中标结果，依诺 肝素注射剂、那屈肝素注射剂首次入围，执行周期为2023 年7 月至2024 年底。本次集采可能对历史遗留的“低分子量肝素制剂”进行出清，预计 在约8000 支集采总报量基础上，拓展1 倍左右市场空间。上市公司中， 常山药业、辰欣药业受益集采，分别贡献业绩增长约5%、1%；海普瑞、 健友股份、千红制药、东诚药业国内收入略降，但整体业绩变动可控。 我们建议关注肝素涨价受益最大、集采业绩影响较小的海普瑞，以及集采 后业绩预增的常山药业和辰欣药业。海普瑞是全球肝素原料药和依诺肝素 制剂龙头企业，肝素原料药产能是第二三名之和，下游认证和客户源广， 是肝素原料药涨价的最大受益者之一。子公司天道药业在本轮集采中，依 诺肝素钠第一顺位中标，且各品规全部中标，价格降幅约70% ，整体业绩 波动较小。 风险提示：集采执行不及预期，肝素供需大幅波动，中美地缘冲突，创新 药替代肝素风险 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业研究 ｜2023 年07 月27 日 目 录 1. 肝素：猪小肠黏膜提取的抗凝血药物4 2. 市场规模：临床需求量不减，价格上涨拐点将至5