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合力科技研究报告铸造模具为基_新业务多点开花 1.铸造模具行业排头兵，拓展乘用车零部件业务 合力科技前身象山县模型厂成立于 1983 年，实际出资人为公司实控人施良才家族。公司传 统主业为汽车铸造模具、热冲压模具制造，2006 年和上海皮尔博格合资共同成立了博力汽 车，开始切入商用车零部件领域，2021 年公司向合力集团收购合力制动，切入制动零部件 领域，2021 年开始公司逐步开拓乘用车零部件业务。目前公司已形成模具事业部、铝合金 事业部、合力制动三大业务板块。 1.1.铸造模具行业排头兵，模具品类不断丰富 合力科技模具产品品类持续扩张，目前已形成砂型铸造、重力铸造、低压铸造、压铸等铸 造模具以及热冲压模具等不同系列产品，可适用于黑色金属铸造、有色金属铸造等不同需 求。公司成立早期主营砂型铸造模具等，2003 年公司开始开拓铝合金铸造模具业务，2006 年进入大型精密压铸模具领域，2008 年和宝钢旗下公司开始合作热冲压模具。这一过程中 公司模具产品不断丰富，形成了适应不用材料、不同工艺、不同压机吨位级别的模具产品 系列，包含砂型铸造、重力铸造、低压铸造、压铸等铸造模具以及热冲压模具等不同类别 产品。以典型的几大客户为例，合力科技在其中供应的产品范围不断拓展，公司供应 Nemak 的产品从重力铸造模具拓展到低压铸造、压铸模具；供应上汽系的产品从砂型铸造模具拓 展到重力铸造、低压铸造、压铸模具等；供应皮尔博格的产品从重力铸造模具拓展到低压 铸造、压铸模具。 公司在铸造模具领域行业地位领先，同时较早开发成功国产化热冲压模具、具备先发优势。 传统铸造模具领域行业竞争格局较为分散，公司产值规模与市场地位均位于行业领先，据 招股说明书，2014 年国内铸造模具行业产值 1 亿元以上企业仅有 25 家，而合力科技 2014 年 模具业务营收已达到 2.39 亿元，产值规模居于行业领先。借助墨西哥 NEMAK、西班牙 AK、 麦格纳卡斯马等优质客户资源，公司进入了奔驰、奥迪、戴姆勒、福特和菲亚特等国际汽 车巨头供应体系，并开发了上述品牌的多个首套国产化模具。公司模具开发设计能力广受 认可，多次获得中国模具工业协会评定的“精模奖”。此外，公司通过和宝钢旗下子公司的 合作成功开发了国产化热冲压模具（2011 年），热冲压模具方面在国内市场具备先发优势。 目前公司主要直接客户包括比亚迪、皮尔博格、上汽集团、墨西哥 NEMAK、麦格纳、宝钢股 份、西班牙 AK 等，终端间接客户包括特斯拉、蔚来、小鹏、理想、奔驰、宝马、奥迪、沃 尔沃、通用、福特、菲亚特等。 1.2.拓展高压电镀零部件，乘用车业务正起步 公司早期零部件业务下游应用以商用车为主，生产工艺以低压铸造、重力铸造为主。2006 年公司和上海皮尔博格、上海公汇实业投资有限公司（已更名青岛赛克供应链科技有限公 司，实控人是上汽集团工会）、上海优社实业发展有限公司合资成立博力汽车，主营发动机 支架、动力转向器壳体、齿轮泵体、行星盘铸件等中小型铝合金部品。客户包括皮尔博格 等。2016 年公司收购博力汽车剩余 50%股权全资控股博力汽车，博力汽车正式并表。在此之 前公司铝合金事业部主营中大件铝合金部品包括发动机缸盖、轨道列车齿轮箱壳体等。2021 年公司向合力集团收购合力制动 100%股权，零部件产品拓展至商用车制动器总成、电 动空压机等产品。 2021 年公司开始发力开拓乘用车零部件业务，逐步拓展了减震塔、三电壳体等高压压铸铝 合金部件。公司早期乘用车零部件业务规模较小，主要包括高压压铸试模件、热冲压试模 件等：1）高压压铸，2010-2020 年之间公司陆续购进了 3 台高压压铸设备（3300T~4400T） 用于试模、小批量生产；2）热冲压，产品包括门环、AB 柱、围挡板等试模件。2021 年来公 司大力开拓乘用车零部件客户，公司乘用车高压压铸铝部件产品，如减震塔、三电壳体等 陆续获得一些传统主机厂、新势力品牌以及 Tier 1 厂商的订单，乘用车铝部件业务逐步放 量。 1.3.实控人增持将近 40%，股权较为集中 合力科技股权较为集中，实控人及一致行动人为施良才家族，增持合计相符 40%。公司最早 由施元直、施良才以及樊开曙 3 人出资成立，施元直儿子施定威为公司目前的董事长。囊括 一致行动人在内，施良才家族合计所抱持公司股份 38.94%，实控人股权较为集中，不易公司 快速决策积极响应。 1.4.的定减至资金投入乘用车铝压铸件及多功能模具，料贡献增量业绩 公司近年来营收保持平衡，弥漫毛利率下降，归母净利润有所大幅大幅下滑。除去 2021 年合力刹车 并表助推公司营收快速增长外，公司近年来总营收基本保持稳定。2019 年去，公司毛利率有所 大幅大幅下滑，期间费用率基本均衡，