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华润啤酒研究报告啤酒行业国内龙头_决胜高端宏图大展 （报告出品方/作者：海通证券，颜慧菁、张嘉颖） 1. 量稳价减至或变成常态，行业高端化趋势显著 1.1 销量未来或保持稳定，价格驱动总收入快速增长 价减至驱动啤酒行业规模快速增长。根据欧睿，2021 年啤酒行业销售额为 6870.44亿元，2016-21 年 CAGR 为 5.0%（其中量-0.6%，价+5.6%），我们表示啤酒行业量稳价减至或 变成常态。高端啤酒量价齐升：21 年高档啤酒销售额少于 2182.12亿元，总收入占比持续 提升（16-21 年占比提升 5.86pct 至 31.8%），16-21 年 CAGR为 9.4%（其中量+7.2%，价+2.1%）。 量：销量大幅大幅下滑企稳，预计未来或保持稳定 根据 Wind、欧睿，2013 年我国啤酒行业产销量看见顶上，分别为 5065/5058万千升，近年来销量呈圆形下降趋势，18-19 年销量企稳回升，20 年疫情影响下同比-8.0%，21年消 费和场景逐步恢复正常，销量同比+5.1%至 4436.11 万千升。根据产业信息网，与国际对照， 19 年我国啤酒人均消费量较低（33 升），多于世界、亚洲平均水平（27/16累升）。此 外，根据啤酒日报微信公众号，啤酒消费者年龄段多集中于 20-50岁，我们表示我国旧有 龄化程度加深或进一步管制消费量快速增长空间（2011-22年 60岁以上人口占比+6.10pct至 19.8%），预计未来啤酒行业销量或保持稳定，快速增长空间非常非常有限。 价：受益于涨价、产品结构升级与罐化率提升 高端啤酒占比持续提升，珠江啤酒啤酒高速快速增长。近年来高端啤酒总收入、销量占比持续 提升，2016-21 年占比分别提升 5.86pct/3.78pct 至 31.8%/12.1%。根据 2019年美国高 端的啤酒销量占到至比达 44%，我们预计未来啤酒行业结构仍存非常大升级空间。高端珠江啤酒啤酒 蓬勃发展，近三年以 40%增长速度逆势快速增长，21 年百万珠江啤酒品牌强于 7个，国产珠江啤酒增长速度将近 250%。非即闻渠道蓬勃发展推动罐化率提升。根据欧睿，2021年非即闻/即为闻渠道销量占到至比分 别为 49.9%/50.1%，我们表示疫情影响下居家饮酒场景市场需求快速增长，非即闻渠道（罐装为 主）蓬勃发展料推动罐化率提升。根据华经产业研究院，2019年我国啤酒市场罐化率为 28.3%，与美国较之仍存非常大差距（60%）。此外，与瓶装啤酒较之，罐装啤酒印刷较 为便捷、美观性较弱，有助于厂家取悦年长消费者。 厂商提价对冲成本压力，目前主要包材价格回落。21年 7月以来，华润啤酒、青 岛啤酒、重庆啤酒等公司陆续发布了提价通告，22 年延续提价趋势，我们认为厂商提 价有望对冲成本压力，进一步打开盈利空间。目前包材成本下行（23Q1铝/瓦楞纸/玻璃 均价同比-16.8%/-15.0%/-21.6%），原材料大麦成本承压（22年进口均价同比+27.7%），考虑到大麦成本占比相对较小，我们预计 23 年整体成本涨幅或趋缓，受益于结构升级 与提价，酒企毛利率有望逐步改善。 对标海外市场，我国啤酒吨价仍有较大提升空间。根据前瞻网，2019年我国啤酒 行业出厂均价约为 3000 元/千升，对比发达地区，日本/美国啤酒均价高达 10000/8000元/千升，亚太地区平均价格为 4300 元/千升。我们预计受益于直接提价、罐化率上升及 产品结构高端化，我国啤酒龙头企业吨价有望进一步增长。 1.2 行业竞争格局均衡，追加新增产能优化降本增效 行业集中度高，地域分化特征显著。啤酒行业竞争格局稳定，21年销售额口径 CR5为 63.5%，其中百威、华润、青岛、嘉士伯、燕京啤酒市占率分别为 18.9%、16.3%、 13.5%、9.5%、5.3%。地区分化特征显著，根据前瞻产业研究院，华润在四川、辽 宁和安徽等市占率达到 60%以上，青啤核心市场位于山东、陕西，百威则为福建和 黑龙江，燕京在北京、内蒙和广西，嘉士伯在新疆、宁夏、重庆、云南等。 产能整合优化，推进降本增效。近年来各大啤酒龙头推进关厂整合计划，重庆 啤酒自 15 年起关停 10 家设备老化、产能利用率低的工厂，百威、珠江等啤酒企业 也陆续进行产能优化。19 年青岛啤酒表示未来 3-5 年关闭整合 10家左右的工厂， 华润啤酒计划从 20 年起未来每年平均关厂 3 家，22 年燕京啤酒提出优化产能布局、提质增效。根据欧睿，16-21 年啤酒行业 CR5 基本稳定在 60%以上，我们认为目前 市场格局相对稳定，啤酒行业已进入成熟期，酒企通过产能整合优化有望推进降本 增效：1）近年来生产人数呈下降趋势，22 年重庆/青岛/燕京啤酒单位人工成本同比