上市公司更名上演更名行情-基于事件研究法的经验证据.docx

? ? 上市公司更名上演更名行情 基于事件研究法的经验证据 ? ? 王亚男 上市公司更名上演更名行情——基于事件研究法的经验证据 王亚男 事件研究法是会计、金融研究领域的一种经典的研究方法，在国外的顶尖期刊上经常被运用和关注。本文主要探讨事件研究法的起源以及经典代表文献，并梳理了事件研究法的发展脉络。事件研究法从简单的异常报酬率CAR值计算到运用异常报酬率CAR值做回归模型，开始的事件研究法以图形表现为主，后来渐渐发展为与OLS回归方法的结合运用，可以解释各个因素对于异常报酬率的影响程度。事件研究法以有效资本市场理论为基础理论，假设市场有效，市场能够对于各种事件具有价格上的信息含量。本文采用这一经典的事件研究法对比研究了重组公司和非重组公司的异常报酬率的变化情况。 事件研究法；异常报酬率；上市公司更名事件 引言：上市公司更名事件是最近几年内的热点事件，上市公司更名一般而言是因为重组，而有些上市公司虽然没有重组，但是也进行了相应的更名，这两种更名方法有何不同呢？本文就以2015年度内更名的上市公司作为样本研究，并对于重组后更名上市公司与非重组而更名的上市公司的差异，发现短期内市场有效，市场的投资者可以识别出更具有价值的上市公司。 （一）样本选取与数据来源 本文选取的样本来自上海A股市场、深圳A股市场以及创业板市场。关于2015年上市公司更名的统计信息来自于同花顺财经网站，统计信息包括更名上市公司及其数量以及上市公司更名公告的日期。本文采取同花顺财经网站上的上市公司更名公告日期作为事件日，并以事件日前后15天的时间作为事件窗口。估计窗口以更名前106日到更名前16日作为参考标准。上市公司股票的日报酬率以及上海A股市场、深圳A股市场和创业板市场的市场回报率数据均来自于国泰安数据库。 （二）实证变量的设计 1.估计窗口期内的因变量：股票的期望报酬率Rit 采取事件研究法，首先应当估计出事件窗口期以前的股票回报率，即未发生更名事件以前的股票回报率，并以此股票回报率作为对事件窗口期的正常回报率的估计。 2.估计窗口期的自变量：不同分市场的每日市场回报率 因为假定股票收益率与市场收益率有着稳定的线性关系，考虑到更名的上市公司分别属于三个不同的分市场，所以这里采取了分别采取了上海A股市场、深圳A股市场以及创业板的市场回报率分别作为自变量作为对于更名上市公司的股票期望市场回报率的估计。 3.事件窗口期内的因变量：每一家更名上市公司的异常报酬率ARit、所有更名上市公司的累计异常报酬率AARt更名上市公司在每一日平均的累计异常报酬率CAARt 在估计窗口期内已经估计出更名上市公司的期望报酬率Rit，将估计窗口内的期望报酬率作为假设上市公司未发生更名情况下事件窗口内的正常期望报酬率。在更名事件发生之后的事件窗口内的实际股票报酬率，异常报酬率ARit是以上市公司事件窗口期内的实际报酬率扣除期望报酬率。在时间窗口内的每一天，所有样本公司的ARit的累计就是累计的异常报酬率CARit。累计的异常报酬率CARit在所有样本公司的平均即为事件窗口内每一日每一家上市公司平均的累计异常报酬率CAARit。 4.事件窗口期内的自变量：时间t。 事件研究法主要是研究窗口期内累计异常报酬率和累计平均异常报酬率随着时间的变化，本文所采用的事件窗口为［-15，15］，估计窗口期为［-106，-16］，其中0表示的是上市公司更名公告的当日。 （三）事件研究法的计量模型与计算步骤 1.定义事件日、事件窗口与估计窗口 本文研究的主要对象是上市公司更名的事件窗口期内累计平均报酬率的变动情况。事件日以上市公司更名公告的日期作为事件日，即t=0。事件窗口以上市公司更名公告日的前后15日作为标准，即t属于［-15，15］。估计窗口以上市公司更名公告前的第106天到更名公告前的16天为标准。 2.计算预期正常股票收益率 本文在估计窗口期内计算预期正常报酬率时采用市场模型（market model），即假定股票的收益率与市场收益率之间存在稳定的线性关系。 这一模型剔除了收益中与市场收益波动相关的部分，降低了估计误差。此外，在采用市场模型估计中，对于预期正常报酬率的计算，分别了上海A股市场、深圳A股市场以及创业板市场，即若更名上市公司所在的市场是上海A股市场，在估计这一类更名上市公司的预期正常报酬率时所采用的市场报酬率对应为上海A股市场报酬率。其他市场依次类推。 3.计算每只股票在事件窗口期［-15，15］内每日异常报酬率。股票i在第t日的异常报酬率为： 4.计算所有股票在事件窗口期［-15，15］内每日平均的异常报酬率AARt，即为所有股票每日的平均异常报酬率，第t日的CAR为： 5.计算累计平均异常报酬率，即为计算所有股票在［-15，15］内每日的累计异常报酬率，第t/日的CA