某证券中期宏观经济报告.pptx

结构性减速、增长分化与供给改革——中期宏观经济报告宏观分析师 华中炜何珮电话：主动调控下的减速 VS 潜在增长中枢的下移减速难以防止，关键是姿势是否优雅唯一的时机来自于劳动生产率…挖潜路径之一：精细化的资本深化过程挖潜路径之二：供给改革，释放全要素生产率决策者倾向于认为经济减速是主动调控的结果…温家宝：“我们十二五规划设定的目标是7%，今年确定经济增长7.5%，是为了与“十二五〞规划的要求相衔接。同时，我也必须说明，这是我们主动调控的结果。应该成认，由于欧债危机、外部市场萎缩，中国经济有下行的压力。但是在这种情况下，我们调低速度主要是为了结构调整。〞〔2012年3月14日，十一届全国人大五次会议记者会〕李克强：“我国人口众多、国土辽阔，是世界上最大的开展中国家，正处于开展的重要战略机遇期，市场空间大，盘旋余地大，内需潜力大，对经济开展具有持久的拉动作用。〞〔2012年2月16日，《求是》〕李克强：中国的城镇化和美国的高科技是21世纪带动世界经济开展的“两大引擎〞 。〔2012年2月16日，《求是》〕李克强：在工业化、城镇化开展过程中，必须同步推进农业现代化，实现 “三化并举〞。 〔2012年2月16日，《求是》〕我们认为，短期急跌正是“结构性减速〞的映射…老牌工业人均GDP增速长期走势资料来源：华创证券老牌工业国劳动生产率1920至60年代：工业化带来老牌工业国经济的结构性加速。两次工业革命后，老牌工业国经济开展重心由农业经济向工业经济快速转移，劳动力不断被重新配置到劳动生产率更高的工业部门。1970年代之后：产业效劳化带来老牌工业国经济的结构性减速。随着工业国城市化不断深入，第三产业体量占比快速扩张，劳动力再次被重新分配，由生产率增长速度较高的工业部门向增长率速度相对较低的效劳业部门的转移，全社会劳动生产率增长速度的普遍下降出现在1970年代，并持续至今，这与人均GDP增长减速的时期根本一致。产业就业结构将进入效劳化阶段，结构性减速已经发生虽然我国目前产业就业结构仍与兴旺国家经济“结构性加速〞时期相似但是第三产业开展滞缓，第二产业增加值占比过高，产业结构或将进入加速效劳化从增加值角度来看，我国第三产业开展明显滞缓，第二产业增加值占比远快乐旺国家历史峰值，若把当前的第三产业开展滞后与“结构性加速〞和“结构性减速〞联系起来，在下一阶段，劳动力从传统农业部门向现代部门的再配置可能更倾向于第三产业，而非第二产业。资料来源：华创证券资料来源：华创证券事实上，从2008年开始，我国第三产业就业占比增加已经开始高于第二产业，而前几年为显著低于第二产业，这意味着经济将进入“结构性〞减速时期东部沿海地区的经济“结构性减速〞已经发生，只是由于中西部地区经济增速的韧性才使得全国GDP 增速相对依然较高资料来源：华创证券资料来源：华创证券减速难以防止，关键是姿势是否优雅日本、韩国人均GDP增速降速时期比照资料来源：华创证券资料来源：华创证券中国存在断崖式下滑的可能吗？约束条件和产业结构转变后的“结构性减速〞 劳动生产率：我国产业就业结构即将进入效劳化阶段，从而导致全社会劳动生产率“结构性减速〞 劳动参与率：福利制度的建设和社会价值观的改变导致的劳动参与率趋势性回落是经济开展的一般规律人口红利：我国“人口红利〞时间窗口的关闭时间快于预期劳动参与率下降符合社会开展的客观规律主要工业国劳动参与率美国日本德国英国法国意大利算数平均1890年代 58.2 —— 71.2 73.0 80.9 79.71910年代 46.2 83.6 74.8 70.1 81.9 78.01920年代 51.2 76.2 72.0 70.3 77.2 66.61930年代 50.1 74.0 72.5 68.5 75.1 ——1940年代 55.0 71.7 64.6 68.7 —— 62.71950年代 52.2 72.8 72.4 69.4 67.9 58.41960年代 54.6 72.7 71.1 72.1 64.1 48.51970年代 53.4 70.7 65.5 74.3 60.4 58.21980年代 56.8 70.5 55.4 66.2 53.1 54.31990年代 65.7 63.6 58.4 61.9 55.1 48.12000年代 65.3 61.0 58.5 62.0 55.9 48.7国家选取：Mitchell and Maddision International Historical Statistics，CEIC，华创证券整理计算72.672.468.968.064.565.563.963.859.458.858.6二战后社会保障体系逐步完善，1940年代以后兴旺国家普遍盛行“国家福利主义〞：就业与福利的别离潜在劳动者个人对于工作收入与闲暇