第四部分财务管理决策.ppt

二、股利无关论 （一）MM理论的有关假设——完善资本市场假设 ◆不存在税收； ◆不存在证券的发行和交易成本； ◆信息完全对称。 ◆投资决策与股利决策无关； （二）MM理论的结论 1、投资者并不关心公司股利分配 ●股东对现金股利和资本利得并无偏好，股东完全能够“自制”股利来调节现金流量水平。 税后利润 现金股利——股东获取现金股利 留存收益——股东获取资本利得 第四部分财务管理决策全文共107页，当前为第95页。 2、股利的支付比例不影响公司价值 ●公司价值取决于投资方案未来的获利能力，而与股利政策无关。 ●由于不存在证券发行成本,公司利用留存收益筹资与支付现金股利后发行新股筹资没有差别。 三、股利相关论 （一）不确定感消除论 ●双鸟在林，不如一鸟在手。 ◆现金股利：确定的（无风险），在手之鸟。 ◆资本利得：不确定的（有风险），在林之鸟。 ●结论：股东偏好没有风险的现金股利，而厌恶有风险的资本 利得，高股利政策有利于增加公司价值。 （二）MM理论的结论 第四部分财务管理决策全文共107页，当前为第96页。 三、股利相关论 （二）股利传播信息论 （三）税差理论 ●当股利与资本利得存在税收差异时，投资者往往偏好资本利得. 现金股利：支付股利所得税，税率较高，且在支付时纳税。 资本利得：支付资本利得税，税率较低，且可延迟到出售股票 时纳税。(我国对资本利得暂不征税) ●采用低股利政策有利于增加公司价值。 股利上升 公司未来现金收益能力增强 公司股价上升 股利下降 公司财务状况恶化 公司股价下降 第四部分财务管理决策全文共107页，当前为第97页。 12.4 股利政策 一、股利政策的类型 (一)剩余股利政策 1、含义：为了保证公司的最优资本结构，首先用净利润满足公司的投资需求，在有剩余的情况下，才进行股利分配。 2、具体步骤 （1）确定目标资本结构，制定合理的资本预算； （2）确定目标资本结构下资本预算所需的权益资本数额； （3）尽可能使用留存收益满足资本预算所需的权益资本数额； （4）税后净利满足资本预算需要后，剩余部分用于分配股利。 例12-1：P.227 3、剩余股利政策的特点 ◆优点：有利于维持目标资本结构，降低综合资本成本。 ◆缺点：股利不稳定，不利于公司股价稳定。 第四部分财务管理决策全文共107页，当前为第98页。 (二)稳定增长的股利政策 1、含义： 将每年发放的股利固定在一定的水平上并在较长时间内保持不变，只有当公司对未来收益的增加有确定的把握并有较大幅度的增长时，才提高股利的发放额 。 2、稳定增长的股利政策的优点 （1）稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息，有利于公司股价的稳定； （2）稳定的股利有利于股东有规律地安排生活，吸引股东购买股票。 3、稳定增长的股利政策的缺点 （1）股利与公司盈余脱节，误导股东投资决策； （2）股利分配与公司现金流量不一致，容易造成资金短缺。 第四部分财务管理决策全文共107页，当前为第99页。 (三)固定股利支付率政策 1、含义： 公司按每股收益的固定百分比向股东支付股利。 2、固定股利支付率政策的特点 ◆优点：体现了股利与盈余的关系，即多盈多分，少盈少分，无利不分的原则 。 ◆缺点：股利不稳定，导致公司股价频繁波动，造成公司经营不好的印象。 （四）低正常股利加额外股利政策 1、含义：在一般情况下，公司每年只支付固定的、数额较低的股利；在盈余多的年份，再根据情况向股东发放额外股利。 2、正常股利加额外股利政策的特点 ◆优点：股利支付具有灵活性；吸引股东购买股票。 ◆缺点：公司不支付或少支付额外股利时，会引起股东不满. 第四部分财务管理决策全文共107页，当前为第100页。 二、影响股利政策的主要因素 （一）法律因素 1、资本保全约束：公司不得用资本发放现金股利。 2、企业积累约束：提取法定盈余公积金后才能分配股利。 3、净利润的约束：公司弥补亏损后，累计净利润为正数，才能支付股利。 4、偿债能力约束：无力偿债的公司不能支付现金股利。 5、超额累计利润的限制：西方公司不得超额累计利润， 否则，加征额外的税收。 （二）企业自身因素 1、支付能力：支付能力强的公司，可以多支付现金股利。 2、投资机会：公司未来投资机会多，股利支付率较低。 3、筹资能力与资本结构：公司对外筹资能力较差或者负债水平较高，会限制股利发放。 4、盈利的稳定性：盈利稳定性好的公司，股利支付率较高。 第四部分财务管理决策全文共107页，当前为第101页。 二、影响股利政策的主要因素 （三）股东因素 1、控制权：为了保证控制权，股东愿意少分现金股利。 2、稳定的收入 ：追求稳定收入，股东愿意多分现金股利。