上市公司控股股东股权质押风险及防范研究.docx

? ? 上市公司控股股东股权质押风险及防范研究 ? ? 詹 亮 （郑州航空工业管理学院 商学院，郑州 450046） 1 股权质押研究综述 通过对股权质押相关文献进行研究可以发现，学者们对股权质押的研究主要集中在股权质押融资、股权质押经济后果、股权质押风险及防范等几方面。 1.1 股权质押与企业融资 许长新、甘梦溪（2021）利用我国A 股上市公司2013—2018 年的样本数据，探讨股权质押与企业创新的关系，实证结果表明，虽然股权质押是上市公司控股股东进行融资的重要渠道，但是，股权质押导致的控制权转移对企业创新活动影响明显。高伟生（2018）发现，上市公司存在控股股东股权质押现象，会影响企业能获得的银行贷款额度，控股股东股权质押比例与银行贷款额度两者成反比，股权质押对长期借款的影响强于短期借款，这种影响作用在私营企业里表现得尤为明显。潘临等（2018）研究发现，公司存在控股股东股权质押的现象，将会导致其所获得的商业信用融资额度降低。黄一松、李泽宇、郑鸿锐（2021）选取的研究样本为2017—2019 年国内出现股权质押风险的民营上市公司，采用实证检验的方法研究了上市公司与银行的信贷关系对上市公司获取地方政府纾困的影响程度，研究结论表明，上市公司出现股权质押风险时，有银行借款的上市公司获得地方政府纾困的概率更大，而且，银行的借款金额越多，上市公司获得地方政府纾困的力度越大。该研究结论也能为政府部门化解民营上市公司股权质押风险的工作提供启示，即应该降低对信贷关系的考量，更加注重对不同类型企业的平等保护，才能为企业的共同发展营造良好的营商环境。顾海峰、卞雨晨（2021）利用2013—2018 年国内700 余家创业板上市公司的年报数据进行实证研究，通过建立面板回归模型实证分析了股权质押对企业创新的影响及其异质性特征，据此探讨了融资约束的中介作用及上市公司风险承担与金融环境的调节作用。实证结果表明，股权质押对上市公司创新具有抑制作用，控股股东提高股权质押的比例，则对企业创新的抑制力度增大。股权质押与企业创新的关系中，融资约束具有中介作用，控股股东股权质押加剧上市公司融资约束的程度，使得企业研发投入经费降低，从而抑制了上市公司的创新水平。另外，股权质押与企业创新的关系中，金融环境承担正向调节作用，改善金融环境能够加大上市公司融资约束与控制权转移的风险，使得控股股东股权质押对上市公司创新的抑制作用变大。 1.2 股权质押经济后果研究 任和（2014）指出上市公司年报信息披露中存在的问题，认为股权质押信息披露不完整，上市公司大股东与投资者之间存在信息不对称问题，导致公司价值下跌，给上市公司带来不利后果。郑国坚等（2014）通过实证研究发现，控股股东股权质押会强化利益冲突、导致占款程度更高，而且占款程度与企业绩效的负相关关系更强。孙建飞（2017）的实证研究结果表明，当股价下跌时，大股东倾向于通过操纵股票停牌的方式，规避市场风险和补缴保证金的压力。李海霞、曹艳飞（2021）基于陕西省上市公司2014—2018 年的数据进行实证分析，大股东持股比例越高，企业的创新水平越低。尚嘉佳（2020）的研究结论表明，公司价值与控股股东股权质押行为关系密切，探讨股权质押行为对提升公司价值具有重要的现实意义。邓川、樊雅文、许铭原（2021）以2008—2018 年沪深两市A 股上市公司为样本，实证研究了控股股东股权质押比例与公司慈善捐赠水平两者的关系，研究结果表明，不同股权质押区间，盈余管理手段与不同慈善捐赠水平之间存在替代或者共存关系，上市公司据此做出策略性选择，以降低控制权转移的风险。孔庆法、李曼曼、齐鲁光（2021）以2015—2020 年沪深两市A 股上市公司为样本，研究在控股股东不同动机背景下，股权质押对上市公司现金分红的影响，实证数据显示，不同股权质押比例下，控股股东现金分红存在动机差异，股权质押比例较低，基于掏空公司的目的而降低现金分红水平，反之则提高现金分红水平以保护控制权，研究结果表明，控股股东股权质押比例与上市公司现金分红水平呈U 型关系。 1.3 股权质押风险及其防范研究 吴慧香、刘硕（2021）以曲美家具为例，分别从财务风险、控制权转移风险、市场风险等角度分析其股权质押面临的风险，并提出规避股权质押风险的对策。周蕾、余子悦、李长森（2021）以恺英网络为例，运用事件研究法以及三能力研究框架模型，探讨恺英网络股权质押产生的融资风险，并分别从市场监管、信息披露、公司治理等层面提出防范对策。王文兵、丁明丽等（2020）基于质权人视角，系统剖析质权人股权质押风险的现状与诱因，并从多维度提出防范策略。张原、宋丙沙（2020）基于2008—2018 年的样本数据，采用多元Logit 模型研究控股股东股权质押与财务风险的关系，实证结果表明