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第三节 非贴现现金流量指标 * 一、投资回收期（Payback period ） 代表收回投资所需要的年限。 回收年限越短，方案越有利。 计算 （1）原始投资在建设期全部支出，投产后每年现金净流量相等，并且相等期限的净现金流量的合计大于原始投资时： 回收期=原始投资额/每年现金净流量 财务管理05-投资决策基础全文共55页，当前为第28页。 （2）如果不满足上述三个条件，则可使下式成立的P为回收期。 在计算中一般采用列表计算“累计净现金流量”的方式。 时间 0 1 2 3 4 5 6 NCFt -50 10 20 10 20 20 25 累计NCF -50 -40 -20 -10 10 30 55 * 财务管理05-投资决策基础全文共55页，当前为第29页。 决策标准 单一方案：< 基准投资回收期 多个方案：min(方案投资回收期) 优、缺点 优点：回收期计算简便，且容易为决策人所正确理解。 缺点：忽视时间价值 没有考虑回收期以后的收益 注意：事实上，有战略意义的长期投资往往早期收益较低，而中后期收益较高，回收期优先考虑急功近利的项目，可能导致放弃长期成功的方案，目前作为辅助方法使用。 * 财务管理05-投资决策基础全文共55页，当前为第30页。 二、平均报酬率（Average rate of return） 平均报酬率 = 年平均现金流量 / 初始投资额 决策标准 项目平均报酬率越高越好，低于必要的平均报酬率的方 案是不可行的。 优、缺点 优点：简单、明了 缺点：没有考虑时间价值 必要平均报酬率的确定具有很大的主观性 * 财务管理05-投资决策基础全文共55页，当前为第31页。 三、平均会计报酬率（Average Accounting Return） 平均会计报酬率 = 年平均净利润/ 初始投资额 决策标准 项目平均会计报酬率越高越好，低于必要的平均会计报酬率的方案是不可行的。 优、缺点 优点：简单、数据易得 缺点：没有考虑货币时间价值 使用利润指标而非现金流量指标 * 财务管理05-投资决策基础全文共55页，当前为第32页。 第四节 贴现现金流量指标 * 一、净现值（Net Present Value） 1、概念 未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。 2、计算 3、贴现率的选择（重点） 资金成本率、投资机会成本率 社会平均资金利润率、行业平均资金收益率 项目风险越大，要求的贴现率越高。 财务管理05-投资决策基础全文共55页，当前为第33页。 * 4、项目评价的净现值准则 1）对于独立项目 若NPV≥0则接受；若NPV＜0 则拒绝 2）对于相互排斥项目 若NPVA>NPVB且NPVA>0， 则接受A项目、拒绝B项目 财务管理05-投资决策基础全文共55页，当前为第34页。 5、优缺点 优点：考虑时间价值； 考虑风险大小。 缺点：不能反映项目的实际收益水平； 是绝对值，投资额不等时不利于不同方案的比较。 * 财务管理05-投资决策基础全文共55页，当前为第35页。 二、内含报酬率（IRR） * 1、概念 使投资方案净现值为零的贴现率。 2、计算 （1）建设期为0；建设起点一次投入资金；经营期每年的NCF都相等： PVIFA(IRR, n)=I/NCF 查表，再用插值法 IRR＝i 财务管理05-投资决策基础全文共55页，当前为第36页。 （2）不满足上述条件（1）： 逐步测试 如令i=10%,求出NPV，如NPV>0，则应提高贴现率，再测试； 如NPV<0，则应降低贴现率，再测试； 如NPV=0，则IRR=贴现率。 最可能的是找到一个NPV>0的贴现率(i1)和一个NPV<0的贴现率(i2)，再用插值率求出IRR. i1 NPV1 IRR 0 i2 NPV2 * 财务管理05-投资决策基础全文共55页，当前为第37页。 3、决策标准 单一方案：IRR>资金成本率，方案可行； 多个方案：投资额相同-----MAX(IRR-WACC) 投资额不同-----MAX(投资额＊（IRR-WACC）) 4、优缺点 优点：反映项目实际投资收益率； 缺点：计算复杂