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现金流模式 出现的问题：费雪交叉利率问题；多个IRR问题等。 项目寿命期不相等 相同(或相似)项目替代； 再投资其他项目。 有限制条件下的资本预算The Capital Budget under some Condition 财务管理4项目投资全文共64页，当前为第64页。 PI方法的评价： 优点： 1. 以资金的时间价值作为计算的依据，能够真实地反映投资项目的收益水平； 2. PI是一个相对数，故有利于初始投资不同方案之间的比较。 缺点： 同NPV方法。 ? 现值指数Profitability Index, PI 财务管理4项目投资全文共64页，当前为第32页。 平均会计收益率 Average Rate of Return, ARR 概念：是指投资项目年平均税后利润与其投资额之间的比率。经济含义为：项目寿命周期内的平均年投资收益率。也称为平均投资收益率。 计算公式： 计算步骤： 估算项目寿命期内会计利润，并求期平均值； 平均值除以投资额，求出ARR。 判断准则：ARR ≥ ARR标准 企业的预期平均收益率 财务管理4项目投资全文共64页，当前为第33页。 资本预算方法的小结The Summary of Capital Budget Method ? 财务管理4项目投资全文共64页，当前为第34页。 已知某投资项目于期初一次投入现金100万元，项目资本成本为10%，项目建设期为0，项目投产后每年可以产生等额的永续现金流量。如果该项目的内含报酬率为20%，则其净现值为多少？ 财务管理4项目投资全文共64页，当前为第35页。 资本预算中的现金流及构成 有限制条件下的资本预算 资本预算中的现金流 及其它问题 The Cash Flow and Other Problems in Capital Budget 财务管理4项目投资全文共64页，当前为第36页。 资本预算中的现金流及构成The Problems about Cash Flow and Its Structure 财务管理原则之四：增量现金流—对新项目带来收益的估价要考虑现金流的增量。 如：1988年，福特公司决定在微型货车市场向克莱斯勒公司发起新的挑战。准备推出微型汽车“风之星”微型货车。关于“风之星”的现金流量的预测工作十分复杂。首先，“风之星”对克莱斯勒公司现有产品造成了竞争的威胁。所以，“风之星”要挤占克莱斯勒公司的市场，并扩大了其销售额。其次，“风之星”以其良好的性能还要挤占福特公司同类产品的市场和销售额。而后一个问题却是在估算投资现金流不容忽视的问题。 增量现金流：公司有无被决策项目时未来现金流量的差值，也称为相关现金流量。 财务管理4项目投资全文共64页，当前为第37页。 确定增量现金流量要点 注意从现有产品中转移的现金流。 注意新项目的附带或连带的现金流入的效果。 要考虑营运资金的需求。 考虑增量费用。 牢记沉没成本不是增量现金流。 机会成本应计入增量现金流。 不要忘记相关的间接费用。 忽略虑融资成本。 宏观经济环境。 资本预算中的现金流及构成The Problems about Cash Flow and Its Structure 财务管理4项目投资全文共64页，当前为第38页。 现金流量是指在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数。 现金流入——凡是由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额 现金流出——凡是由于该项投资引起的现金支出 净现金流量——一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额 资本预算中的现金流及构成The Problems about Cash Flow and Its Structure 财务管理4项目投资全文共64页，当前为第39页。 …………… CF0 0 1 2 ………………… n-1 n CF1 CF2 ………………… CFn-1 CFn CF0 =初始现金流量 CF1~CFn=经营现金流量 CFn=终结现金流量 财务管理4项目投资全文共64页，当前为第40页。 期初现金流 =固定资产投资 + 流动资产的投资+相关机会成本 + 其他相关费用的投资 + 原有固定资产回收价值 项目现金流的构成：期初现金流；寿命期内现金流(营运现金流)；寿命期末现金流。 期初现金流：主要是购买资产和使之正常运转所必须的现金流出。 资产,运输及安装资金的流出 新项目所需要追加的营运资金 由于新项目所产生的增量费用 旧固定资产出售时,收回的现金流。 要注意折旧与税 寿命期内(营业)现金流：项目寿命期内的增量现金流的税后流入量及由于项目所产生的其他现金流入量。