食品饮料行业2023年中期投资策略报告：长期可布局，短期等β.docx

目 录 一、白酒：估值已低，等待基本面拐点 2 （一）23H1 复盘：需求弱复苏，库存累积 2 （二）23H2 展望：等待消费需求好转 4 二、啤酒：量价齐升，成本端压力减轻 6 （一）23H1 复盘：受益场景恢复，成本现拐点 6 （二）23H2 展望：产品结构升级持续，成本压力减轻 7 三、乳制品：成本下行周期，关注促销与盈利改善 8 （一）23H1 复盘：板块整体弱改善，区域乳企表现突出 8 （二）23H2 展望：需求有望持续修复，成本压力持续可控 8 四、软饮料：短期关注旺季动销，即饮茶与运动饮料高景气 10 （一）23H1 复盘：复苏节奏领先，β与α并举 10 （二）23H2 展望：短期关注旺季动销，即饮茶与运动饮料高景气 11 五、调味品：关注渠道修复进展与零添加渗透 13 （一）23H1 复盘：整体经营弱改善，板块内部分化 13 （二）23H2 展望：整体延续弱复苏，关注渠道修复进展与零添加渗透 14 六、速冻与预制菜：静待旺季改善，关注竞争格局 17 （一）23H1 复盘：速冻实现稳健增长，预制菜延续景气 17 （二）23H2 展望：静待旺季需求改善，关注预制菜竞争格局 17 七、休闲食品：布局渠道变革，格局有望重塑 20 （一）23H1 复盘：弱改善与强分化，新品类与新渠道表现突出 20 （二）23H2 展望：渠道转型浪潮持续，关注零食折扣店相关品牌 21 八、投资建议 22 九、风险提示 22 一、白酒：估值已低，等待基本面拐点 （一）23H1 复盘：需求弱复苏，库存累积 白酒需求端：疫后消费回补释放后，进入与宏观经济基本面匹配的疲弱状态。白酒属于 可选消费，与消费场景、企业商务活动情况、居民社交活动、居民边际消费支出意愿等因素 相关。上半年白酒消费需求表现：1）从时间节奏上来看，Q1 较好、Q2 偏弱。Q1 春节旺季处于疫情影响消除后返乡热潮带动白酒消费回补反弹的阶段；Q2 包含五一消费小高峰，但整体白酒消费平淡，集中在宴席消费，Q2 由于商务活动、居民边际消费支出意愿偏弱，消费平淡。2）从消费结构上来看，消费有所降级，高端除茅台外，500 元以下价格带动销表现较好。 白酒供给端：库存先降后升，企业表现分化。由于消费整体偏弱，企业在平衡好业绩增长与渠道库存、产品价格关系方面难度更大，表现有所分化。在设定 2023 年增长目标方面整体偏积极，多数品牌 2023 年目标营收同比增速在 10%以上，其中除五粮液（两位数稳健增长）、老白干酒以外均在 15%及以上；仅水井坊目标设定相对审慎。整体 2023 年目标比 2022 年实际增速有所放缓，但放缓幅度不大，尤其是高端龙头；也有部分去年疫情严重受损的品牌期待 2023 年在低基数下大幅反弹，例如伊力特、金徽酒；还有部分自身具备成长α的区域 白酒品牌设定了相较于 2022 年更高的增长目标，例如今世缘、迎驾贡酒。 库存在被消化后又有所累积。得益于 Q1 消费反弹，多数公司按计划完成了销售任务； 少部分品牌因库存压力在Q1 业绩掉队，或因实施了较为审慎的库存消化策略；另有部分去年疫情受损品牌在 Q1 获得了更为强劲的增长。Q2 需求平淡，端午节后整体渠道库存较春节期间有所升高，较以往同期有所升高，预计 Q2 报表表现将进一步分化。 批价相对稳定，零售成交价下行。千元及以上价格带成熟产品批价在去年因疫情有所波 动，今年以来较为稳定；近几年新布局的千元价格带产品批价在今年仍有松动。次高端价位 在去年下半年下行之后反弹回稳，今年整体比较稳定，部分品牌次高端产品如水井坊、古井、口子窖批价在今年上半年有小幅上行。中低端品牌价格整体稳定，玻汾价格小幅回落 1 元。 分品类来看，酱酒品牌批价在去年波动幅度相对较大，今年 4 月以来国台、金沙、珍酒主要产品批价企稳。今年批价整体相对稳定或低位企稳，酒厂加大 C 端费用投放以促进动销，实际零售成交价较以往下行。 图 1：上市白酒企业 2023 年业绩目标和第一季度业绩表现 分类 公司 2023年度营收增长目标 2022年度营收增速 23Q1营收增速 23Q1营收占全年目标比重 2021Q1营收占比 2019Q1营收占比 22上半年营收占 贵州茅台 15? 17? 19? 27? 26? 25? 高端 五粮液 两位数稳健增长 12? 13? 38? 37? 泸州老窖 15? 22? 21? 26? 24? 山西汾酒 20? 31? 20? 40? 3 渠道了解：22-352022 年第四季度和 2023 年第一季度的主要目标是次高端水井坊 渠道了解：22-35 2022 年第四季度和 2023 年第一季度的主要目标是 次高端 水井坊 降低社会库存，从