国际油价的宏观预测效力.pdf

资产跨历史周期比较系列之五 ｜2023.6.12 目录 商品属性：长期仍为需求主导，中短期供给扰动频繁 6 需求端：利用MSCI 全球航空业指数高频拟合全球原油需求6 供给端：边际扰动加大，但仍为阶段性主导因素 10 库存端：关注美日欧库存与国际油价的负相关性 14 金融属性：关注SOFR12 个月实际利率 16 流动性：关注SOFR 和Libor 12 个月实际利率 16 风险和情绪冲击：避险情绪影响下期货曲线近乎上下平移运动 19 定量模型：流动性仍是二三季度影响油价的核心因素21 模型分析：基于SVAR 开发跟踪油价的日度模型21 历史分解：金融属性仍是当前主导原油价格的核心因素24 未来研判：二三季度油价中枢或为70-85 美元/桶26 风险因素： 30 插图目录 图1：2000 年以来全球原油供需缺口与油价6 图2 ：1999 年以来国际油价与MSCI 航空业指数日涨跌幅6 图3 ：1999 年以来国际油价日涨跌幅及基差变动幅度6 图4 ：2020 年OECD 全球原油消费结构 7 图5 ：21 世纪全球航空指数与美国制造业PMI 指数 7 图6 ：21 世纪全球航空指数与国际油价同比 7 图7 ：2019 年以来美国航空业乘客规模与石油消费规模 8 图8 ：2019 年以来全球商业航班数量与石油消费规模 8 图9 ：2000 年以来OECD 国家原油需求规模及占比 9 图10：2000 年中国和印度原油需求规模及占比 9 图11：1998 年以来中美日欧印工业产值同比增速与全球原油需求 9 图12：2010 年以来全球原油需求与中美日欧印拟合制造业PMI 指数 9 图13：2022 年俄乌冲突影响下布油期货曲线走势 10 图14：2003 年委内瑞拉石油工人罢工影响下布油期货曲线走势 10 图15：1960 年以来美国、OPEC 和俄罗斯原油产量及供给端典型事件 11 图16：供需两端观察油价波动的时效性 11 图17：2004 年以来油价和标普油气股平均资本开支 12 图18：2010 年以来标普油气股平均资本开支与油井数量 12 图19：1991 年以来油价和油气井架钻井机数 13 图20 ：供给和地缘冲击识别策略 13 图21 ：2015 年以来美国商业库存与油价 15 图22 ：2015 年以来美国库欣库存与油价 15 图23 ：2014 年以来美日欧库存总计与油价 15 图24 ：2005 年以来美国原油库存和库存周期 15 图25 ：2012 年以来钻油井架与美国商业库存 16 3 mNvMnPnNsNmQoOpPtPzRtP8OdN9PoMpPsQtQlOrRpRkPrQnObRpOtPuOnOwPwMmOnR 资产跨历史周期比较系列之五 ｜2023.6.12 图26 ：2005 年以来美国工业增速和商业库存同比 16 图27 ：2002 年以来Libor12 个月实际利率与油价 16 图28 ：2023 年3 月23 日美联储加息落地前后布油走势 17 图29 ：2020 年3 月4 日美联储超预期降息落地前后布油走势 17 图30 ：1980 年代以来加息周期结束时点前后油价走势（周度数据） 18 图31 ：1970 年代以来降息周期时点开启前后油价走势（周度数据） 18 图32 ：2021 年以来SOFR12 个月实际利率 18 图33 ：新冠疫情冲击下的风险资产和避险资产走势 18 图34 ：英国脱欧公投结果落地前后布油期货曲线变动 19 图35 ：新冠疫情冲击下布油期货曲线变动 19 图36 ：风险和情感冲击识别策略20 图37 ：模型拟合结果和残差23 图38 ：2022 年以来模型拟合结果和各因素累计贡献率（相对2021 年12 月31 日）...25 图39 ：OPEC+减产对全球原油供需结构的影响26 图40 ：2021 年以来全球原油供需结构及缺口27 图41 ：1994 年以来OPEC 原油剩余产能27 图