高油价高景气，配置顺周期估值修复.pdf

投资要点 ◼ 紧平衡趋势不改，看好油价高位运行。1）供给端：紧张。能源结构转型背景下，国际石油公司依旧保持谨慎的生产节 奏，资本开支有限。分国别来看，美国原油增产进入瓶颈期，钻机与压裂数据连续下滑，同时SPR释放进入尾声，下半 年将转向补库；OPEC+减产力度加大，托底油价意愿强烈，预计5月起将带来超过140万桶/天的供应减量；俄罗斯短期 出口面临瓶颈，中长期看随着资本开支不足，产能已进入下降期。2）需求端：增长。短期看，中国经济修复引领全球， 海内外出行景气延续，炼厂开工率维持高位。中长期看，原油需求达峰尚需时日，未来3-5年仍将维持增长。3）综合 来看，原油供应收紧而需求维持增长，供需缺口放大，油价中枢有望重新抬升。更进一步地，我们认为即便2023年真 的发生衰退，但由于沙特主导的OPEC+减产控价、非OPEC无法大规模增产、以及美联储为了托底经济采取停止加息甚至 降息措施，油价也不具备大幅暴跌的基础。 ◼ 业绩+估值筑底，炼化开启复苏周期。国内稳增长政策持续加码，投资和消费迎来双线复苏，炼化产品价差先于企业估 值修复。具体上看：1）成品油：国内疫后复苏推进，成品油分项需求均有提升，而海外出行维持稳健，成品油盈利整 体改善。2）芳烃：双碳背景下炼厂扩张受限，预计从2024年起PX投产压力将大幅缓解，行业开工率和盈利中枢有望逐 步上移。3）烯烃：乙烯生产包括油煤气三种路线，原材料价格是竞争力关键，随着美国乙烷价格趋势性回落，高油价 背景下，轻烃路线有望长期享受超额收益。4）聚酯：短期内行业仍面临海外去库存的压力，但随着服装换季需求的启 动，下半年出口需求有望边际企稳，叠加国内纺服零售好转，行业有望迎来盈利拐点。 ◼ 投资建议：高油价高景气，配置顺周期+估值修复。1）油价维持高位运行+一带一路合作深化+央企价值重估，建议关 注上游油气开采板块的投资机会，重点推荐中国石油、中国石化、中国海油、海油工程、中海油服 ；2）稳增长政策 驱动+业绩环比改善+估值历史底部，建议关注下游炼化、化纤板块的投资机会，重点推荐卫星化学、荣盛石化、恒力 石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣。 ◼ 风险提示：宏观经济衰退、OPEC+减产计划变动、地缘博弈演化、项目投产进度推迟、产能统计偏差 2 目录 01 紧平衡趋势不改，看好油价高位运行 02 业绩+估值筑底，炼化开启复苏周期 03 投资建议：高油价高景气，配置顺周期+估值修复 04 风险提示 3 nMxOsQpPoNrRpMoRwOmNsP8ObPbRmOqQpNpMlOmMsMlOqQrO7NqRtOwMmPnMvPpMoQ 目录 01 紧平衡趋势不改，看好油价高位运行 • 一、原油分析框架 • 二、回顾：宏观预期扰动，年初以来油价震荡承压 • 三、供给：美国增产乏力、OPEC减产托底，供给支撑强化 • 四、需求：短期增长延续，长期看达峰尚需时日 • 五、库存：供需缺口放大，下半年原油进入去库周期 • 六、油价展望：强现实对抗弱预期，看好